成熟製程Not at all，聯電 (2303) AI訂單滿手？7月數據藏什麼

魏哲家一句「Not at all」，反而把聯電的AI成熟製程價值推到檯面

市場近期討論的切角很反直覺：成熟製程復甦被形容為「Not at all」，但AI伺服器擴張卻讓聯電(2303)相關訂單能見度被重新檢視。這個矛盾，正好解釋聯電近期股價反應。AI基礎建設需要的不全是最先進製程，電源管理IC、高速傳輸與連結元件，仍大量落在成熟製程與特殊製程。若這些需求延續，聯電就會從景氣循環股，逐步被市場放進AI供應鏈旁支的評價框架。公司今年AI相關產品營收占比已接近三成，這是市場願意重新定價的核心。

7月31日漲停只是表面，獲利預估被重寫才是股價能撐住的理由

聯電在2026/7/31收在121元，單日上漲10%，以最新資料看，本益比約17.4倍，近四季本益比則為30.4倍。這組數字透露兩件事：股價短線反應很快，追價風險不能忽略；但市場採用今年獲利預估來看時，評價壓力相對可消化。也因此，接下來股價能不能延續強勢，關鍵不在單日漲停本身，而在法說後的出貨、稼動率、毛利率能否讓今年EPS預估站得住。

EPS從低檔一路上修，聯電已經脫離單純庫存回補敘事

市場對聯電的獲利假設，過去一年出現明顯轉折。2025年9月時，今年EPS預估約3.14元、明年約3.70元；到了2026年8月，最新預估已拉高到今年6.94元、明年7.00元，且參與估計的家數分別達22家與21家。這代表多數模型已經把聯電從低基期復甦，調整為獲利水準重新抬升。若後續公司展望能支持EPS維持在接近7元的區間，17.4倍本益比就不是單靠情緒支撐，而是有獲利底座可對照。

Q2財報證明稼動率回升，22奈米與特殊製程是毛利率槓桿

聯電第2季合併營收687.3億元，季增12.6%、年增17%，毛利率32.5%，每股純益3.39元。更關鍵的是，晶圓出貨量季增10.6%，產能利用率升至85%，22奈米銷售占第2季整體營收達17.5%。這些數字顯示，改善不只來自價格情緒，也反映在出貨量、產品組合與稼動率。成熟製程若只是低階價格競爭，毛利率通常難以明顯抬升；聯電這次能把毛利率推到32.5%，表示22／28奈米與特殊製程的比重，正在幫助獲利品質改善。

AI訂單連動的重點在電源、高速傳輸與矽光子平台

AI伺服器快速成長，帶動電源管理IC、高速傳輸與連結元件需求增加，相關產品採用成熟製程或特殊製程生產，這是聯電與AI產業連動的主要路徑。公司也已交付首批12吋矽光子量產晶圓，並規劃在2027年推出可供更多客戶導入的矽光子平台。這裡要保守看待：矽光子與AI連動強，但不能直接推成短期營收已全面放大；合理的解讀是，若客戶導入進度順利，聯電的特殊製程評價有機會被重新認識。

資本支出上修代表公司願意為新需求備產，但也提高執行壓力

聯電已將2026年資本支出上修至20億美元，董事會也通過至2028年總計約50億美元可運用資金，部分將用於新加坡廠P4無塵室等擴建。這是偏多訊號，因為公司若看不到需求延續，通常不會在景氣仍有爭議時加大投入。第3季市場也關注產能利用率能否提升至90%以上、毛利率是否成長至約35%。若這兩項能同步達成，投資人對聯電的看法會從「成熟製程反彈」轉向「AI特殊製程拉動獲利」。

法人目標價分歧很大，代表多空正在重估聯電的新定位

券商看法已明顯分歧。第一金證券在2026/7/31給予買進、目標價150元；富邦證券給予買進、目標價160元；瑞銀證券給予Buy、目標價230元。偏保守的一側，美林證券給予UNDERPERFORM、目標價100元，大和則為hold、目標價108元。這種差距說明市場尚未完全同意聯電應該拿到AI相關評價。偏多論點要成立，聯電需要用接下來幾季的稼動率、毛利率與EPS，證明AI相關產品占比提高可以穩定轉成獲利，而不是短線報價與庫存回補。

籌碼有外資長線買盤，也有短線快速調節的壓力

籌碼面同樣不是單邊。聯電今年以來外資累計買超約1,597,578張，三大法人合計買超約482,512張，這代表大型資金並未完全退出。但短線波動也很明顯，7月29日外資單日買超39,628張後，7月30日與7月31日又轉為賣超。這種籌碼型態對投資人有兩層意義：基本面改善吸引外資配置，但股價急漲後，法人仍會利用市場波動調整部位。若想看中期行情，不能只看單日買賣超，要看外資持股與獲利預估是否同步維持。

最大風險在成熟製程復甦力道與評價提前反映

風險一在需求節奏。若魏哲家對成熟製程復甦的保守判斷更貼近產業現況，聯電即使有AI相關產品拉動，也可能面臨非AI成熟製程拖累，稼動率與價格改善速度放慢。風險二在評價與股價節奏。聯電7月31日已漲停，市場也已把今年EPS上修反映進股價；若第3季稼動率未能站上90%以上，或毛利率未能接近市場期待，17.4倍本益比就會重新被檢驗。再加上券商目標價從100元到230元差距很大，代表多空對聯電新定位仍沒有共識。

偏多的條件很清楚：AI占比提高、EPS守住、毛利率再往上

聯電目前的看多邏輯，可以收斂成三個條件：AI相關產品占比持續提高，成熟與特殊製程需求支撐稼動率，EPS維持接近最新預估水準。若第3季產能利用率往90%以上靠攏、毛利率向約35%推進，市場有機會給聯電更高的評價。短線股價已快速反應，操作上需要承認波動；但從財報、EPS上修與AI訂單連動來看，聯電已不再只是傳統成熟製程循環股，偏多理由正在變得更具體。