CPO恐讓零組件消失，聯發科 (2454) 為何反成焦點？市場漏看了哪一塊

市場在吵「誰會被 CPO 淘汰」，聯發科反而更像往上游走的人

最近市場對光通訊與先進封裝的討論，已經不是單純「多一個新商機」，而是技術路線一變，原本供應鏈裡有些環節未來可能被弱化。這種時候，投資人通常會先找可能被取代的零組件廠，但對聯發科(2454)更有意思的角度，反而是它站的位置愈來愈不像單一手機晶片公司，而是往系統級設計、ASIC 與高階運算平台靠攏。當產業從「誰出貨更多零件」變成「誰能定義整體架構、吃下更高複雜度設計」時，市場給的評價方法往往也會跟著變。

技術升級不是每家都受惠，設計能力卻通常先被重估

CPO、CoWoS、ABF 這些名詞最近被反覆討論，背後其實指向同一件事：AI 與高速運算的瓶頸，正從單純算力往封裝、互連、功耗與整體系統整合移動。這會讓供應鏈分化更明顯。對聯發科來說，市場近月持續把焦點放在 ASIC 設計委外，以及它在 AI 平台的位置提升。6月30日的報導提到，聯發科先前在法說會指出，為美國超大型雲端服務商開發的第一個 AI 加速器 ASIC 專案進展順利，將如期進入量產。7月1日與7月3日的市場訊息，也反覆把聯發科放進 AI ASIC 與高階平台升級的主軸裡。

這個差別在於，若產業只是多賣幾個零組件，獲利能見度容易受景氣循環干擾；但若公司角色往關鍵設計端移動，市場通常會先看明後年的獲利彈性，因為新平台一旦放量，反映的不只是營收增加，而是產品組合與話語權同步改變。

最能支撐股價的，不是故事，而是明年 EPS 被一路往上修

聯發科現在最有說服力的地方，不是市場情緒，而是獲利預估的方向。以市場彙整預估來看，2026年7月最新共識的今年 EPS 約65.21元，明年 EPS 則來到120.56元。若回頭看軌跡，2025年8月時，市場對下一年的預估還只有76.82元，到了2026年5月跳升到114.26元，6月再到118.43元，最新來到120.56元。也就是說，市場不是只在談題材，而是在持續上修聯發科中期獲利能力。

這種上修有兩層含意。第一，手機本業雖然不是市場最亢奮的部分，但也沒有拖垮整體獲利；第二，真正拉開想像空間的是新業務。若明年 EPS 預估已經拉到120元以上，現在市場在看聯發科時，重點自然不會只停在傳統手機 SoC 景氣循環。

6月營收超財測高標，代表新動能已經開始對沖舊疑慮

如果只看市場討論，很多人會以為聯發科現在完全靠遠期 AI 題材撐股價，但最新營運數字並不是這樣。聯發科6月營收580.12億元，月增22.3％、年增2.8％，創今年單月新高；第2季營收1,521.83億元，季增2.03％、年增1.21％，而且超越公司先前財測高標。

這個訊號很關鍵，因為先前公司對第2季展望並不激進，還提到手機需求受終端能見度影響、客戶下單偏審慎。但實際結果卻是第2季營收不只沒有落在保守區間內，還直接越過上緣。報導歸因於智慧邊緣平台成長，以及部分產品需求優於預期。這代表聯發科的營運結構，至少已經出現一種市場願意買單的變化：舊業務不必特別強，只要新業務夠強，就能把整體成長重新拉回來。

券商目標價全面墊高，反映的不是樂觀口號，而是身份轉變

近一個月外資與本土法人對聯發科的最新報告，目標價區間明顯往上抬。高盛證券在2026/7/1給出6，800元，瑞銀證券在2026/7/10給出6，500元，野村證券在2026/6/30給出5，800元，摩根士丹利證券在2026/6/23給出5，588元，元大投顧在2026/6/25給出5，400元，麥格理證券則在2026/6/29給出10，000元。

目標價高低差異很大，顯示市場對新業務放量速度仍有分歧，但共同點很清楚：評價中樞已經不是年初那一套。更值得看的是 EPS 假設。高盛證券預估聯發科明年 EPS 180.65元，瑞銀證券預估179.70元；即使保守些的機構，也多半落在百元以上。這說明一件事：法人圈不是只把聯發科當作手機晶片廠加一點 AI 題材，而是把它視為未來兩年獲利結構可能重寫的公司。

股價短線很震，但 2027 年預期本益比其實已在往下掉

7月14日聯發科收在3，660元，單日下跌4.31％。這種波動不小，但還沒到個股「重挫」的門檻。以目前數據看，本益比約56.1倍，乍看偏高；不過 forward PE 顯示，今年約56.13倍，明年降到30.36倍。若市場真的接受明年獲利能見度，那現在高本益比的壓力，會先被明年獲利消化一部分。

這也是聯發科偏多邏輯最核心的一段：市場並不是用便宜在買它，而是在用中期成長性替高評價辯護。若後續 ASIC、智慧邊緣平台與高階 SoC 的放量延續，市場通常會更願意看明年甚至後年的獲利，而不是只盯當下靜態本益比。

籌碼沒有想像中乾淨，但也不是全面撤退

近一個月外資買賣超相當震盪，7月以來外資月內仍賣超5，069張，今年以來外資合計賣超8，475張，外資持股比率也從6月初的56.27％降到7月14日的55.67％。如果只看這一段，會覺得資金並不站在聯發科這邊。

但另一面是，投信持股比仍維持在6％以上，而且信託持股名單中，聯發科已是多檔主動式 ETF 的重要成分股，單一基金權重多落在5％到7％區間。這表示聯發科雖然短線會被外資風險偏好牽動，卻也同時是台股主動資金與大型配置資金很難忽略的核心權值股。籌碼面比較接近「高檔換手、分歧加大」，而不是基本面被一致否定。

風險不在於沒故事，而在於故事太早被算進去了

聯發科最現實的風險有兩個。第一，評價已經不低。現階段56.1倍本益比，市場買的明顯是明後年成長，而不是今年穩定現金流。只要 AI ASIC 專案放量時程稍微遞延，或者市場對高成長的容忍度下降，股價就可能先修正評價。6月下旬到7月中的劇烈震盪，其實已經示範過一次，高價電子股一旦遭遇估值修正，跌幅會很快。

第二，聯發科雖然正在淡化手機色彩，但手機仍是基本盤。若終端需求恢復速度不如預期，或成本轉嫁與訂價調整未如市場期待順利，短期獲利上修節奏可能放慢。市場目前願意給高評價，是因為相信它正從消費性 IC 設計公司，往 AI 與高階平台設計公司過渡；可是一旦過渡期拉長，股價就不一定願意一直等。

當供應鏈開始擔心被淘汰，能定義平台的人通常更值錢

回到一開始 CPO 與供應鏈淘汰的討論。技術迭代愈快，愈能看出誰在賣標準化零件，誰在掌握系統架構與設計入口。聯發科近期讓市場重新定價的原因，不是單月營收創高，也不是某一家券商把目標價喊得特別高，而是它愈來愈像後者。

現在股價不便宜、波動也大，這些都是真的；但若市場對2027年前的獲利上修還在延續，第2季營收超財測高標不是一次性，且 AI ASIC 與智慧邊緣平台持續把營運重心往上拉，聯發科就有機會從「景氣循環股」轉成「成長平台股」。這種身份切換，往往才是長線評價真正能被拉開的原因。