聯電 (2303) 接單爆滿擬擴南科12AP，AI特殊製程能撐多久？

南科擴廠傳聞讓市場重新看聯電，關鍵在特殊製程能不能從補庫存變成結構性需求

市場近期討論聯電(2303)的重點，集中在接單爆滿並評估擴建南科12AP廠。這個訊號之所以改變市場想像，原因在於需求來源不再只停留在傳統成熟製程補庫存，而是連到高通、英特爾、晟碟等美系大客戶，以及矽中介層、深溝槽電容、矽光子等先進封裝與AI特殊製程。公司尚未把南科擴廠寫成確定案，投資判斷也不宜把傳聞直接等同新增產能收入；但若訂單能維持到讓公司評估擴產，市場通常會先反映在兩件事：獲利預估上修，以及評價區間被重新定義。

股價剛從高檔重挫，反而讓基本面檢驗變得更清楚

聯電7月17日收在144元，單日下跌10%，本益比約30倍，股價明顯受到台股當日系統性賣壓拖累。當天台股收在42,671.27點，跌幅6.47%，外資賣超1,890.39億元，半導體權值股同步承壓。這種行情下，聯電短線價格波動不能單純解讀成公司基本面轉壞；更合理的看法是，先前股價快速反映英特爾合作、矽光子量產、特殊製程漲價等期待，遇到大盤急殺時，槓桿與短線籌碼先被迫降溫。對中長線投資人來說，接下來要看的核心並非單日跌停，而是營收、產能利用率與法人獲利預估是否跟得上先前股價反應。

營收已經先給答案：成熟製程需求回溫不是只靠消息面

聯電6月合併營收231.24億元，年增22.8%；第2季合併營收687.33億元，季增12.6%，年增17.0%。這組數字讓南科擴廠討論有了基本面支撐，因為市場看到的不只是合作傳聞，而是實際營收已站上近年高點。公司先前對第2季的出貨、美元營收、產能利用率與毛利率都有展望，實際營收延續逐月走高，顯示成熟製程需求回溫與稼動率改善正在發生。若7月底法說會對下半年產能利用率、選擇性漲價與特殊製程接單給出更清楚說法，市場對聯電的獲利路徑有機會再上修。

EPS一路被調高，才是股價能撐住高評價的底氣

從預估軌跡看，聯電今年EPS預估已由2025年8月的3.14元，上修到2026年7月的4.80元；明年EPS預估也從3.70元上修到5.80元。這代表市場對聯電的看法，已從景氣循環修復，逐步推進到獲利能力重新抬升。以7月17日收盤價計算，今年本益比約30倍，明年預估本益比約24.83倍。30倍本益比對晶圓代工成熟製程股不算低，投資人願意給這樣的評價，前提是明年EPS能繼續往上走。若矽中介層、深溝槽電容、矽光子與12奈米合作平台的貢獻逐步被納入預估，股價評價才有更穩的支撐。

法人分歧很大，代表市場正在替聯電重新定價

券商看法已經拉開差距。麥格理證券7月15日給予Outperform，目標價258元，預估明年EPS 7.34元；瑞銀證券6月24日給予Buy，目標價230元，預估明年EPS 6.68元。相對保守的一方，摩根大通證券6月23日給予Neutral，目標價140元，預估明年EPS 6.18元。這種差距本身就說明，聯電目前不是單純用成熟製程景氣循環在定價，而是市場正在評估先進封裝、AI特殊製程與英特爾12奈米合作能提高多少獲利品質。偏多看法成立的條件，是高階特殊製程占比提升能延續；保守看法提醒的是，股價已先反映不少期待。

籌碼沒有單邊完美，但外資仍是這波行情的重要推手

從籌碼看，聯電今年以來外資買超約1,590,799張，投信則賣超約1,145,930張，土洋方向明顯不同。外資持股比率從6月初的38.93%提高到7月17日的41.47%，即使7月17日單日外資賣超45,935張，仍未完全改變先前回補趨勢。這代表外資先前確實把聯電視為成熟製程、特殊製程與AI封裝連動的代表標的；但投信調節與單日大量賣壓也提醒，籌碼結構還沒有穩到可以忽略波動。若後續外資持股比率能止穩，股價修正後重新回到基本面主導的機率會提高。

風險在於評價已不便宜，擴廠與合作仍要等公司給出更硬的證據

看多聯電不能跳過兩個風險。第一，估值已經提前反映成長想像。7月17日本益比約30倍、股價淨值比4.45倍，若法說會對下半年稼動率、報價或特殊製程需求的說法不夠強，市場可能先修正過高期待。第二，擴建南科12AP仍屬評估，英特爾12奈米合作雖是市場關注主軸，但相關量產時程、營收貢獻與毛利結構仍需公司後續說明。若投資人把題材連動直接當成確定獲利，遇到大盤波動或客戶拉貨節奏變慢，股價震盪會被放大。

偏多理由還在，但要用法說與獲利上修來驗證

聯電的多方邏輯，核心在於營收已經回升、EPS預估持續上修，並且特殊製程與先進封裝需求把公司從傳統成熟製程循環中拉出新的想像空間。股價短線因大盤與籌碼調節重挫，讓追價風險下降一些，但也提高了市場對法說會驗證的要求。若第2季營運數據後續能確認稼動率改善、漲價效益延續，並讓矽中介層、深溝槽電容、矽光子與12奈米合作進度更清晰，聯電評價有機會維持在較高區間。偏多可以成立，前提是接下來的基本面要持續把市場期待接住。