長鑫上市前DRAM產能翻倍，南亞科 (2408) 關鍵數據藏什麼？

長鑫產能翻倍的討論，正在改寫市場對DRAM供給的提問

市場近期把焦點放在長鑫上市前，高盛緊急召開電話會、討論中國DRAM產能有望翻倍。這個事件表面上是供給利空，因為更多產能通常會壓抑報價；但對南亞科(2408)來說，市場真正在重新估的是兩件事：本輪DRAM漲價能延續多久，以及南亞科目前獲利上修的速度，能否抵消未來供給擴張的疑慮。這也是南亞科近期股價劇烈震盪後，仍能維持多方討論熱度的核心。

股價回到401元，市場先用下跌測試供給疑慮

南亞科7/24收在401元，單日下跌5.87%，成交量80,045張，代表長鑫、韓廠擴產與大盤修正等雜音，已經反映到短線價格。以目前資料看，南亞科本益比為6.8倍，近四季本益比則為40倍，兩者落差很大，說明市場定價已經從過去虧損或低獲利階段，轉向押注今年獲利大幅跳升。這種股票最怕的就是景氣循環被市場提前判定見頂；但只要獲利上修還沒中斷，股價回測反而會讓評價重新被拿出來比較。

EPS從虧損翻到58.86元，這才是多方敢承接的底氣

南亞科最強的數據，不在單日股價，而在獲利預估的斜率。2025年8月時，市場對今年EPS預估仍是-1.41元；到了2026年7月，最新預估已上修到58.86元，明年EPS預估也來到92.31元。若以401元收盤價對照，今年預估本益比約6.81倍，明年約4.34倍。記憶體股本來就不能只看單一年度低本益比，因為循環高峰常讓本益比看起來便宜；但這次南亞科的多方邏輯，是獲利上修幅度仍大，且明年預估還有延續性，讓市場願意給它較高的討論度。

第2季毛利率79.5%，報價上漲已經進到損益表

南亞科第2季合併營收825.49億元，毛利率衝上79.5%，稅後純益501.92億元，EPS為14.66元；上半年EPS達23.07元。公司說明第2季銷售量與上季持平，但DRAM平均售價季增超過60%，這代表獲利改善主要來自價格，而非單純靠出貨量衝高。這對多方是有力訊號，因為DRAM景氣循環一旦進入漲價段，毛利率與EPS會比營收更快反應。市場後續會盯住第3季報價能否延續，若平均售價仍維持上行，則今年EPS還有被檢視的空間。

產品組合偏DDR4，短線反而貼近缺貨主軸

南亞科的產品組合，是它和國際記憶體龍頭的差異。法人資料指出，DDR4與LPDDR4共占營收比重近70%，DDR5、DDR3及其他各約10%；公司短期未規劃提高DDR5比重，主因是沒有多餘產能，同時DDR4供應商有限。這讓南亞科在AI帶動高階記憶體需求時，走的是另一條路：三大原廠把產能優先排往HBM與DDR5，反而讓標準型DRAM與傳統產品供給偏緊。南亞科短期專注滿足DDR4供給缺口，AI基礎設施與伺服器相關營收占比已逾兩成，長期則投入客製化高I/O DRAM與3D IC堆疊技術。這些規劃還需要時間轉化為穩定收入，但已讓南亞科不再只被視為單純循環股。

券商目標價上修，反映市場願意重新評價

法說會後，多家券商調整南亞科評價。元富證券投顧在7/14給予600元目標價，永豐金在7/13給予565元，瑞銀證券在7/10給予555元，摩根士丹利證券在7/12給予580元；較保守的統一證券則給予460元。這些數字不能當成股價一定會到的位置，但可以看出，法人模型已經把第2季財報與下半年價格假設重新放進估值。市場偏多的原因，不在於單一券商喊高，而是多家機構同時把今年與明年EPS往上調，使南亞科從過去景氣復甦股，轉成獲利彈性被重新計算的記憶體指標。

籌碼有分歧，外資賣壓是短線最大壓力

看多南亞科不能忽略籌碼。7月至今外資賣超58,831張，7/24單日外資再賣超13,346張；今年以來外資也仍是賣超52,765張。投信今年買超49,212張，確實提供一部分承接力道，但外資態度轉弱時，記憶體這類高波動股票很容易被放大修正。這也是為什麼即使基本面數據亮眼，股價仍會在供給消息出現時快速下殺。短線若要轉強，市場通常會先看外資賣壓是否縮小、投信是否維持承接，以及股價能否在獲利上修後守住評價信心。

風險不是口號，真正的兩難在供給與高毛利能否維持

長鑫產能有望翻倍，是南亞科多方論述裡最需要正面處理的風險。若中國DRAM新增產能釋出快於AI與伺服器需求成長，則DDR4與標準型DRAM報價可能先受到壓力，南亞科目前高毛利率也會被市場下修。另一個風險是評價已經提前反映獲利跳升，南亞科股價淨值比達5.09倍，若第3季或明年EPS預估不再上修，股價可能不會因低本益比而自動走高。記憶體股的難處在於，景氣最好時數字最漂亮，但市場常提前交易下一輪供給變化。

偏多結論建立在獲利上修還沒結束

南亞科的看多邏輯可以收斂成一句話：供給雜音升高，但目前損益表與EPS預估仍站在多方這邊。長鑫上市與中國產能擴張會壓抑市場給予過高評價，短線震盪也會更劇烈；但在第2季毛利率79.5%、今年EPS預估58.86元、明年EPS預估92.31元的基礎上，401元附近的評價仍具吸引力。若第3季報價延續上行、外資賣壓收斂，南亞科有機會重新獲得評價上修；若供給壓力提前進入報價，則多方需要重新檢查獲利循環的位置。