亞馬遜(AMZN)六個月漲近兩成，AWS的AI利潤率還能推高股價嗎？

 

Wolfe Research 把亞馬遜的 AI 成長路徑寫得更長

Wolfe Research 這次把亞馬遜(AMZN)的目標價從315美元調到320美元，評等維持「優於大盤」。以今年9月23日收盤254.98美元來看，分析師給出的隱含上行空間大約26%。這份報告的重點很直接：亞馬遜的雲端業務，尤其是 AWS，還有一段可以被市場重新定價的空間。

分析師 Shweta Khajuria 的理由也很清楚。她看的是亞馬遜在雲端運算市場的競爭位置，以及公司用資金實力承接 AI 需求的能力。股價在今年已經先走一段，但華爾街這邊仍在把它視為大型雲端平台裡，最能把 AI 需求轉成現金流的公司之一。

 

Bedrock 對 AWS 的利潤率想像

AWS 推出的 Bedrock，是這份報告裡最關鍵的產品線。它提供開發者建置生成式 AI 應用程式所需的雲端服務，Wolfe Research 預估，這項服務到2027年利潤率有機會突破50%。這個數字之所以重要，是因為它把市場對 AI 的想像，從單純算力需求，推進到可持續變現的服務層。

報告同時提到，即便未來 AI 市場往開放權重模型發展，Bedrock 仍有價值主張。這代表亞馬遜的切入點，並不完全依賴單一模型或單一技術路線，而是把服務、平台與企業採用門檻綁在一起。對 AWS 來說，這種模式的優勢在於客戶黏著度高，收入結構也比較容易延伸。

 

零售逆風還在，AI 需求先把壓力蓋過去

亞馬遜的另一條主線，仍然是零售業務的壓力管理。分析師認為，公司正在透過供應鏈優化來緩解高庫存對利潤率的拖累。同時，配送速度提升，加上消費者轉向日常必需品，電子商務市占率仍在穩定上升。

這裡的判讀方式很像典型的亞馬遜模型：零售端提供規模與流量，雲端端提供利潤率，AI 需求則把兩者之間的估值彈性再拉大。Prime Video、生鮮雜貨、Kuiper、Alexa+ 與亞馬遜物流，這些業務單看未必都能立刻改變財報，但它們一起構成市場願意給亞馬遜更高成長溢價的理由。

 

華爾街共識偏多，股價也先反映一部分期待

Wolfe Research 的看法，和華爾街整體態度大致一致。LSEG 統計顯示，66位追蹤亞馬遜的分析師裡，有62位給出「買進」或「強力買進」，只有4位是「持有」。這種評價結構很少見，代表市場對亞馬遜的方向判斷相當集中。

股價表現也印證了這種預期。亞馬遜過去六個月已經上漲近20%，而今年9月23日單日收在254.98美元，較前一日下跌3.47美元，跌幅1.34%，成交量約4,198萬股，較前一日減少2.32%。這些數字顯示，市場已經先買進一部分 AI 與雲端成長，但日內回檔也提醒我，短線走勢仍會受科技股情緒與大型權值股輪動影響。

 

亞馬遜的營收結構，決定了它能同時吃到兩種敘事

亞馬遜的營收結構很重要。零售相關業務約佔整體營收75%，AWS 約佔15%，廣告約佔5%到10%。國際市場業務佔非 AWS 銷售額的25%到30%，主要來自德國、英國與日本。這種結構讓它同時具備成熟業務的規模，也保留雲端與廣告帶來的獲利彈性。

我會把這份報告理解成一個相當一致的市場訊號：亞馬遜的估值，現在同時建立在零售效率改善、AWS 的 AI 變現能力，以及多元業務線的長尾貢獻上。接下來要觀察的，不只是股價是否延續六個月近20%的漲幅，還有 Bedrock 的採用速度、AWS 的利潤率變化，以及零售端供應鏈改善能否持續維持。