美國10年期殖利率衝上5.23%，AI發債潮還會推高多久？

 

美國10年期殖利率衝上5.23%

美國10年期公債殖利率近期升到5.23%，創下2007年以來高點，也比本月稍早的4.8%明顯走高。這一段上行，先反映了市場對聯準會進一步緊縮的預期升溫。CME FedWatch顯示，10月升息機率已到64%。

密西根大學9月調查也提供了同方向的訊號。一年期通膨預期從8月的4%升到4.6%，寫下自6月以來新高。對債市來說，這代表投資人同時在調整通膨與利率路徑的預期。

 

麥格理把焦點放在債券供給

麥格理集團全球外匯與利率策略師Thierry Wizman認為，這波殖利率上行，通膨與升息預期只解釋了一部分。他把更多原因放在債券發行量增加，特別是政府赤字融資與企業借款同時放大了供給。這個觀點很重要，因為它把市場壓力從單一宏觀變數，拉到實際的融資需求。

Wizman的說法也解釋了，為何目前殖利率水準本身不一定算極端，但市場感受會明顯變重。當投資週期偏強，資金需求擴大，債券供給自然抬升。供給變多，價格承壓，殖利率就容易往上。

 

AI資本支出把債市推得更緊

AI投資正在成為新的債券供給來源。美國政府持續發債填補龐大財政赤字，科技巨頭也為資料中心與AI基礎設施大量舉債，兩股力量疊在一起，對公債市場形成競爭。Wizman提到，這不是單純的通膨故事，而是資本開支週期直接改變了債券市場的供需結構。

Vanguard估計，Alphabet(GOOGL)、Amazon(AMZN)、Meta Platforms(META)、Microsoft(MSFT)與Oracle(ORCL)在截至今年7月為止，合計已發行約1,320億美元債務，遠高於2020年至2024年間每年約350億美元的平均水準。這組數字顯示，AI投資已經從資本支出，延伸到融資市場。

 

從1,320億美元到3,000億至5,700億美元

更大的變化還在後面。Vanguard估計，今年與AI相關的廣泛債券發行規模，可能達到3,000億至5,700億美元。這個區間很大，但方向一致：資料中心、半導體與公用事業生態系統的借款需求，還在往上推。

對殖利率而言，這種供給壓力有兩層影響。第一，企業借款成本升高，融資條件更緊。第二，債券對追求收益的投資人更有吸引力，資金配置會重新平衡，股市承受的壓力也會增加。當資本支出維持高檔，這種拉扯通常不會只發生一季。

 

今年到明年，殖利率壓力還有延續空間

Wizman認為，超大型雲端服務商及其供應鏈的資本支出計畫，可能讓債券發行量在今年，甚至延續到明年，都維持高檔。這表示殖利率的上行壓力仍在，市場短期未必會很快回到低利率環境。若通膨預期繼續高檔、發債節奏又沒有放緩，債市的定價會持續吃緊。

我會把這一段行情理解成兩條線同時在走：一條是通膨與升息預期，另一條是AI投資帶來的債券供給。前者決定市場情緒，後者決定資金壓力的深度與時間長度。接下來要看的是，政府發債與科技巨頭舉債的節奏，會不會把10年期殖利率繼續推高。