【台股研究報告】辛耘(3583)CoWoS業務前景一片光明，2024年營運表現將創歷史新高！

 

公司簡介

辛耘(3583)為台灣的半導體設備廠，公司三大業務分別為設備代理銷售、自製設備生產及再生晶圓，設備代理營收佔比將近7成，自製設備生產及再生晶圓業務合計營收佔比將近3成。公司的設備及再生晶圓產品主要應用在半導體、第三代半導體、太陽能、先進封裝等領域，辛耘的濕製程設備打入台積電CoWoS供應鏈，將扮演公司最重要成長動能！

CoWoS技術簡介          

CoWoS(Chip on Wafer on Substrate)為2.5D的先進封裝技術，CoWoS技術將多個系統單晶片、高頻寬記憶體(HBM)以並排的方式封裝在矽中介層(Silicon Interposer)上，透過緊密的水平排列，讓晶片之間的距離縮短，使晶片運算效能大幅向上提升，同時降低功耗及成本，使得CoWoS成AI/HPC兩大領域發展必不可少的先進製程技術。

台積電的CoWoS技術有三大規格，分別為CoWoS-S、CoWoS-R及CoWoS-L，主要差異在於矽中介層的材質及可封裝的HBM數量，CoWoS-L將搭載更新一代的HBM3記憶體，將讓產品效能更上一層樓。目前市場上主流AI晶片，如Nvidia的H100、AMD的MI300系列晶片皆是採用CoWoS-S技術，該項技術為目前CoWoS最主要應用，另外兩大技術則預計在2024年進入量產，如我們前面所說，CoWoS-L規格相較於CoWoS-S迎來全面升級，可以預期未來Nvidia、AMD新的AI晶片產品將會大量採用台積電的CoWoS-L先進封裝技術！

 

AI快速發展，CoWoS需求一飛沖天！

CoWoS能大幅提升晶片運算效能的特性，讓這項技術被高效能運算(HPC)、AI、網通等高階領域大量採用，生成式AI以向全球科技發展掀起革命，未來幾年AI的市場規模將會以驚人速度快速成長，根據研調機構Precedence Research資料顯示，未來十年，AI市場規模將爆增至2.58兆美元，年複合成長率(CAGR)高達19%，無論是Nvidia、AMD的圖形處理器(GPU)、創意、世芯幫助客戶設計的AI客製化晶片(AI ASIC)，幾乎所有高規的AI晶片都需要用到CoWoS技術，伴隨AI快速成長，CoWoS先進封裝技術需求一飛沖天！

 

台積電在CoWoS發展上遙遙領先，CoWoS產能供不應求！

台積電為目前市場上唯一擁有CoWoS封裝技術的晶圓代工廠，在CoWoS技術上遙遙領先同業，Nvidia、AMD、Google、微軟等AI發展領導廠商，皆是台積電CoWoS先進封裝客戶，台積電CoWoS產能持續供不應求，公司表示CoWoS擴產將一路延續至2025年。

目前台積電的CoWoS產能約為1萬片/月，CoWoS產能供不應求加速台積電擴產腳步，公司CoWoS相關設備擴充將在2024上半年完成，台積電CoWoS產能將在2024 Q2迎來飛躍式成長，我們預估台積電2024 Q2 CoWoS月產能將提升至1.8萬片/月，並在未來兩季快速躍升至2.3萬片/月、2.8萬片/月，CoWoS產能直接倍增！

 

辛耘將成CoWoS趨勢主要受惠廠商！

台積電從2023年就持續向辛耘購買設備擴充CoWoS產能，CoWoS成AI晶片必備技術，即使積極擴產產能仍供不應求，台積電將在2024年繼續提升產能，2024年CoWoS產能倍數成長目標不變，並將一路擴產到2025年，辛耘作為台積電CoWoS濕製成設備供應商，將與另一家主要供應商弘塑平分CoWoS設備需求，將大幅受惠台積電CoWoS擴產。

根據我們前一段對於台積電CoWoS產能的預估，可發現台積電2024上半年CoWoS月產能將從2023年底的1.3萬片大幅躍升至1.8萬片，成長幅度高達38.5%，並在後續兩季續繳強勁成長表現，CMoney研究團隊預估2024上半年台積電將繼續向設備廠下單，辛耘成長動能不間斷！

辛耘目前出貨的CoWoS濕製程設備銷售單價(ASP)約為100-200萬美元，台積電前次在2023年6月大量追加設備訂單，過往設備裝機期大概需要半年，因此，我們預估辛耘2024上半年CoWoS營收貢獻將大幅成長，營收貢獻方面，CMoney研究團隊預估辛耘2024年新的CoWoS設備出貨，將貢獻約8億元的營收，相關設備收入的營收佔比將達到雙位數，CoWoS設備持續扮演辛耘最重要成長動能！

CoWoS設備助威，看好2023下半年營收表現一路創高！

受惠CoWoS設備迎來入帳高峰，辛耘2023 Q3營運表現繳出亮眼表現，2023 Q3營收17.4億元，季增8.1%，年增20.9%，單季營收創下歷史新高，在CoWoS設備入帳帶動下，自有設備銷售表現走揚，優化辛耘產品組合，毛利率季增3.6個百分點至32.0%，營收規模顯著放大，提升辛耘獲利表現，辛耘2023 Q3 EPS 上升至2.07元！

2023 Q4辛耘設備加速認列營收，CMoney研究團隊樂觀預期辛耘2023 Q4營運表現將再創新高，我們預估辛耘2023 Q4營收19.5億元，毛利率在CoWoS設備加速認列下，自有設備營收貢獻續增，將助毛利率再繳季成長表現，我們預估辛耘2023 Q4毛利率為33.2%，EPS將上升至2.43元，單季獲利表現將改寫歷史新高！

技術面分析：連日放量大漲，重返多頭排列站穩關鍵支撐位！

 

看到辛耘近期走勢，股價連日放量大漲站穩關鍵支撐位，短均線重返多頭排列，有助股價後續向上反攻，區間操作者需留意上方250元附近壓力。

籌碼面分析：法人聯手站回買方，有望吸引資金湧入！

辛耘近兩日獲投信、外資聯手買超，法人此時同步買進，可望吸引新的買盤資金湧入，籌碼面成功獲得法人力挺！

近五日漲幅及法人買賣超

近五日漲幅：7.06%
三大法人合計買賣超：1169.23張
外資買賣超：552張
投信買賣超：288張
自營商買賣超：329.23張

結論與建議

台積電CoWoS擴產擴不停，辛耘做為台積電CoWoS設備主要供應商，將大幅受惠台積電帶來的AI商機，儘管先前辛耘走勢跟隨AI族群一起回檔，但觀察辛耘基本面財務表現一路創高，並將在2024年迎來爆發式成長，從基本面角度出發，CMoney研究團隊認為辛耘投資價值再度浮現，我們預估辛耘2023/2024年營收為69.2億元/80.1億元，EPS為8.2元/11.5元，目前本益比約為19X，考量辛耘2024年營運成長性驚人，台積電CoWoS將一路擴產至2025年，作為目前台積電唯二的濕製程設備供應商，更讓辛耘能在未來AI潮流中保持強勁競爭力，看好本益比將往23X靠攏。

 

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