【台股研究報告】建準(2421)AI散熱需求強勁！風扇大廠佈局水冷！

公司介紹

建準電機為全球第二大散熱風扇廠，主要業務產品為AC/DC散熱風扇、氣冷/水冷散熱模組、鼓風扇及風扇相關零組件。2023年營收占比依照應用分別為IT 相關(含PC/NB)22%、伺服器/網通42%、工業/醫療佔比11%、家庭應用6%、通路佔比8%、車用10%、LED 1%。公司目前主要生產基地位於中國，公司已在菲律賓建置生產線，預計未來將主要生產基地轉移至菲律賓，目標占比生產40-50%部分產品。

 

2024年伺服器整體出貨數量回暖，帶動風扇整體出貨量

2024年整體伺服器出貨量回升，研調機構預計2024/2025年全球通用伺服器出貨量年增5% / 3%，整體通用伺服器出貨量回升，2024/2025年AI伺服器出貨量更有望翻倍成長至600萬/900萬台。建準在通用伺服器、AI伺服器的風扇出貨總數也將隨之提升。通用伺服器在整體伺服器出貨數量仍佔大宗，預估2024年通用伺服器出貨量約為1,300萬台。而AI伺服器所使用到的風扇數量與單價大增，單一伺服器的風扇內涵價值是通用伺服器的數倍。

AI伺服器換代風扇需求不間斷，單價總數大幅提升

輝達GB 200 NVL72架構的AI伺服器使用的風扇數量，對比上世代的H100伺服器總數提升。GB200採用水冷架構，CPU、GPU晶片的部分使用水冷板來散熱，但其他部分仍使用氣冷風扇作為其主要的散熱方案。單一一個Computing tray在過往A100/H100伺服器中使用8-10個以上的風扇散熱，而GB200一個Computing tray使用8個風扇。但GB200有更多個計算元件，一台GB200 NVL72有18個Computing tray，9個Switch tray，對比H100總共只有4-6個tray來說，風扇使用的總數仍舊是上升的。加上GB200機櫃的背後還會用到16個大型風扇，因此輝達的AI伺服器換代，氣冷風扇的使用數量不會受到水冷散熱排擠，反而會提升風扇總數。

 

風扇的ASP(平均銷售單價)也因為更大的晶片功耗而提升。通用伺服器的風扇、A100/H100 AI伺服器、GB200 伺服器所使用的風扇價格也不同，一個伺服器風扇的價格約在數美元~10美元上下，GB200所用的風扇價格約比A100/H100的ASP高20-30%，而通用伺服器的風扇價格則約幾美元出頭。故一整櫃GB200 NVL72 中風扇價值總額約5300美元，對比H100是2000美元，整體風扇產值更加提升。

建準在AI伺服器風扇的部分中，市佔率有望達到35-40%，在同業中具有強勁的競爭力，AI伺服器的出貨量將成為建準一大成長動能。

 

建準布局水冷散熱，高毛利率優化產品組合

建準水冷散熱產品線中，從水冷散熱模組、CDU(冷卻液分配裝置)、水冷泵浦及浸沒式冷卻都有涉獵，水冷產品的毛利率較佳，整體單價偏高，有望進一步優化建準的整體產品組合毛利率。建準2024年水冷營收占比約在個位數%，水冷相關的營收將在2025年有較明顯成長。目前整體水冷散熱的市場基期仍較低，未來成長性強大，AI伺服器散熱趨勢長線往水冷發展，有利建準的營收與獲利成長。

 

 

技術/籌碼面分析

股價在半年線盤整。

 

 

結論與建議

建準2023年EPS 5.16元，毛利率27.9%。受益於AI伺服器需求持續強勁，風扇整體需求數量隨GB 200放量而提升，加上水冷換代滲透率上升，建準2024年營收展望正面，預計伺服器/網通部分營收全年將提升15~20%，同時建準跨入水冷散熱也會是強大的營收催化劑，AI伺服器的風扇、水冷毛利率都將個別提升，優化建準產品組合毛利率。故CMoney研究團隊預估，建準2024年全年EPS 6.35元，近三年建準本益比約在8~28倍區間，近一年本益比多在18~25倍。

 

 

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