【台股研究報告】船票在手？陽明(2609)有望繼續上攻嗎？

劉耀文

2024-05-17 18:22

更新：2024-05-24 11:54

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圖片來源：公司官網

SCFI指數來到一年半以來新高

今(5/17)日公布的SCFI指數(上海出口集裝箱運價指數)維持上漲態勢，來到2520.76點，周漲幅9.32%，是2022年9月以來新高。歐洲線每TEU來到3050美元，漲幅6.31%，為1月下旬以來高點；美東及美西每FEU則分別來到6026美元(漲幅8.34%)及5025美元(漲幅14.39%)。

圖片來源：CMoney研究團隊

運價飆升的原因

SCFI指數自4月26日迎來飆升，上週五(5/10)來到2305.79點，周漲幅18.8%亦是4個月最大漲幅。如觀察這波運價的上漲原因，從去年11月開始的紅海地緣危機仍持續影響航運產業，紅海是蘇伊士運河的必經之路，每年大約有全球12％的貿易和30％的貨櫃海運通過此地。然而，胡塞組織為阻止以色列對哈瑪斯的攻擊，開始對行徑該處的商船開火，導致運河的船舶通行數僅剩以前的4成，對全球貨櫃輪的供需持續造成衝擊。今年4月以色列與伊朗的直接衝突更進一步激化市場情緒，促使運價一路上漲，世界各大航運巨頭也紛紛調漲費率並上調今年的營運展望。

紅海問題有望加速產業供需平衡

根據Alphaliner的資料統計，今年投入航運市場的新艙位來到114 萬TEU，然而紅海問題消化了近9.6%全球總運能，5月至今三大航運聯盟的成員紛紛出現缺船情況。雖然三大海運研究機構(Drewry、Alphaliner及Clarksons)的資料皆顯示，2024~2025年運力供給仍將大於需求，但回顧原本市場預期只會持續2-4周的紅海事件，至今仍持續壟罩著蘇伊士運河，我們不得不去考慮，如果紅海問題常態化，那該處的船舶通行數將持續受限，船商被迫繞行好望角來作為替代航線，航程的增加去化過剩運力，產業有望加速回到供需平衡，航運公司的獲利將一同得到提升！

圖片來源：陽明法說會簡報

全球第9大航運商

陽明(2609)為全球第9大航運商，運力市佔率2.5%，屬於航運三大聯盟的THE其中一員，公司目前總運能為70.7萬TEU，共計擁有94艘船，2024年無新船下水規劃。2023年的營收貢獻有93.4%來自貨櫃航運，其餘為物流3.8%；散裝航運2.6%。陽明的航運服務遍及全球五大洲，以2023年各航線運費營收占比來看，歐洲線及美洲線各占35％；亞洲遠洋線占18％；亞洲近洋線占12%。

圖片來源：CMoney研究團隊

2024年營運增溫

回顧今年第一季，雖然為傳統淡季，但在紅海事件的持續影響下，航程繞道提供遠洋運價獲得穩定支撐，營收與獲利表現雙雙優於市場預期，加上匯兌帶來的收益下，陽明第一季營收來到438.01億元，年增18.53%；稅後淨利93.79億元，年增175.75%，EPS 2.69元，皆創下2023年以來新高。

展望後市，5月因中國的五一長假的關係，航商主動減艙使出口貨物時出現缺櫃情形，目前市場滿艙情形仍在，歐美貿易商也開始察覺運輸時間在拉長。短期出現的艙位吃緊將進一步推升運價，陽明第二季的營運表現可期。隨著時序進入傳統的備貨旺季第三季，市場對於貨櫃的需求只會有增無減，我們認為在第三季結束前運價都能得到有力支撐。

綜上所述，CMoney研究團隊預估，陽明2024年營收將來到1794.76億元，年增27.6%；稅後盈餘321.26億元，年增572.9%，EPS 跳升至9.20元。

技術面&籌碼面

今(5/17)日雖迎來下跌，但法人無賣超紀錄，外資甚至還小買247張，市場持續觀察運價與SCFI指數表現，看好後市繼續上攻，但須注意短線法人獲利了結！

圖片來源：籌碼K線–電腦版

結論

預估陽明2024年EPS 9.20元，如以2024年第一季每股淨值(BVPS)：83.05元做計算，歷史本淨比區間為0.4~3.6倍，目前的0.86倍仍在低位，看好本淨比朝1倍靠攏。考慮紅海問題短期內仍難看到解方，航線繞道導致所需整體時間延長帶動運價上漲，今年上半年陽明迎來爆發成長，下半年觀察經濟復甦與旺季搶艙情況，全年獲利將向上跳升5~6倍。