【台股研究報告】成霖(9934)降息後將大受惠！這間外資悄悄布局！

圖片來源：Pexels

 

國內衛浴設備大廠

成霖(9934)成立於1979年，是國內水龍頭及衛浴設備大廠，於2000年掛牌上市。產品營收比重衛浴陶瓷佔43%（馬桶、水槽、浴缸）；水五金佔34%（龍頭花灑）；其他衛浴廚房產品佔23%。公司區域營收以北美與歐洲地區為主，北美有自有品牌Gerber與代工業務占比56.3%，代工客戶涵蓋Costco、B&Q、TOTO等；歐洲則有銷售品牌通路PJH與代工占比41.6%，通路業務受惠歐洲地區小型物流公司在疫情期間衝擊下陸續退出市場，這幾年獲利表現優異。

圖片來源；CMoney研究團隊整理

 

美國房地產市場打底回升

美國房地產市場目前仍因降息預期延後而受壓抑，房貸利率呈現震盪整理格局。然而，在去年11月至今年2月的新屋開工數與營建許可量已能略見復甦跡象，對比去年同期開始呈現成長，新屋銷售也維持了近1年的成長態勢至今年3月。目前市場仍預期今年降息將來到1至2碼，一但市場降息將促使房貸利率一同下降，購房需求復甦加速，帶動裝潢裝修需求，刺激成霖占比近6成的美國市場出貨攀升！

資料來源：MacroMicro、CMoney研究團隊整理

 

產品組合持續優化，自有品牌擴張銷售管道

成霖不斷提升高毛利率的自有品牌、PJH(銷售品牌通路)及陶瓷業務比重，並將毛利率低的代工與OEM業務從3成降低至2成。此外，目前在墨西哥廠的良率也逐步從60%改善至80%以上，在未來配合北美市場陶瓷業務的復甦增長，稼動率帶動毛利率一同攀升！另外，成霖計畫原本只走批發市場(主要透過建商與飯店業者銷售)的美國自有品牌-Gerber，已開始逐步進入量販零售通路，擴大市場規模，市場預估能在2025年看到營收明顯增長。

 

PJH倉儲使用率滿載，第三季新倉庫完工

PJH是成霖位於英國的廚房衛浴產品通路配銷商，受惠歐洲地區小型物流公司在疫情期間衝擊下陸續退出市場，這幾年獲利成長可見。PJH主打中高價位產品，以物流與售後服務為主要服務，目前倉儲使用率100%滿載，為持續擴大業務成長，將擴增新的發貨倉庫，預計2024年第三季完工後使用，帶動未來歐洲地區營運表現。

 

單季毛利率持續創高！

成霖2024年第一季受利率政策壓抑美國房地產市場影響，營收略減來到43.22億元，年減4.4%，但在代工與OEM業務降低比重下，毛利率連續5季攀升至34.2%，帶動稅後利益來到1.23億元，季減40.0%，年增190.11%，EPS 0.30元。

 

法人連續買進均線重回多頭排列，「這家」外資悄悄布局！

6/4日上漲3.13%，法人聯手加碼買入1916張，帶動五日線(5MA)重回十日線之上(10MA)，股價蓄勢待發！

圖片來源：籌碼K線–電腦版

 

另外，藉由《籌碼K線-電腦版》的分點進出功能查看，我們可以發現近60日，台灣摩根士丹利買超來到4136張，也是持股成霖最多的券商。近期股價上漲下跌它都有參與，並且大多站買方，即使股價下跌觸及10日均線，它都有持續買入，後續能持續關注它的進出動向！

圖片來源：籌碼K線–電腦版

 

組合優化帶動獲利轉佳，成霖獲利再擴大

展望2024下半年，美國房地產市場有望在迎來降息後加速復甦，新屋裝潢需求提升將帶動成霖出貨，加上產品組合結構持續優化下將帶動獲利攀升；歐洲地區則在英國新倉庫的完工後，也將抬升營收表現，加上外匯帶來的匯兌收益增加。

綜合上述，CMoney研究團隊預估，2024年成霖合併營收將來到190.15億元，YoY +3.8%；毛利率31.2%；稅後淨利來到7.4億元，年增22.3%；EPS上升至1.81元。目前本益比11.64X，歷史本益比區間為10~20倍，看好未來朝13倍靠攏。

資料來源：CMoney、CMoney研究團隊整理

 

圖片來源：籌碼K線APP

 

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