SpaceX 腰斬後首份財報：4 個數字推估下一步走向

SpaceX (SPCX) 將在週二美股盤後公布上市後首份財報。目前股價已較高點下跌約 50%，代表市場最瘋狂的想像已經退潮，接下來投資人要看的不再只是馬斯克談火星，而是 SpaceX 究竟能不能真正賺錢。這次財報不用看得太複雜，真正重要的只有以下 4+1 個關鍵。

一、Starlink 用戶成長，能不能跑贏降價速度？

上一季 Starlink 用戶數年增約 105%，幾乎翻倍，但每位用戶平均貢獻的收入，也就是 ARPU，卻下降約 23%。簡單來說就是：客人變多了，但每個客人付的錢變少了。這不一定是壞事，因為 SpaceX 正在用更低的價格拓展海外市場。真正要關注的是，用戶增加的速度，能不能抵銷價格下降。

如果這次 Starlink 用戶仍接近翻倍，ARPU 降幅卻開始縮小，市場可能會重新想像一件事：Starlink 不只是一項衛星服務，而可能成為覆蓋全球的下一代電信公司。

但如果用戶成長開始放慢，ARPU 又繼續下跌，就代表 Starlink 可能必須靠不斷降價才能吸引新客戶。

二、Starlink的獲利率能不能守住？

上一季 SpaceX 的 Connectivity 部門，也就是以 Starlink 為主的業務，營收約 32.57億美元，營業利益約 11.88 億美元，營業利益率大約是 36.5%。

這個數字非常重要，因為 Starlink 目前就像 SpaceX 的提款機。Starship 還在研發，AI 也在大量燒錢，真正有能力替整個集團提供獲利的，主要就是 Starlink。

因此，這次不能只看 Starlink 營收增加多少，而是看它能不能大致守住上一季約 36% 的營業利益率。如果用戶高速成長，獲利率又沒有明顯下降，市場可能會開始相信：SpaceX已經找到一台可以持續印鈔的機器。

三、AI到底是下一個成長引擎，還是資金黑洞？

上一季 SpaceX 的 AI 部門營收約 8.18億美元，營業虧損卻高達 24.69 億美元，資本支出更達到 77.23 億美元。粗略對照來看，AI 部門每創造 1 美元營收，同一季卻伴隨約 3 美元營業虧損，以及超過 9 美元的資本支出。

這不代表 AI 一定沒有價值，但代表它現在仍是一個極度燒錢的事業。這次財報要看的不是 AI 營收有沒有暴增，而是：AI 營收成長的速度，有沒有開始超過虧損與投資增加的速度？

如果 AI 營收大幅增加，虧損卻沒有同步擴大，市場可能突然把 SpaceX 從「火箭公司」，重新定價成同時擁有衛星網路、太空運輸與 AI 基礎設施的平台。這會是最有可能製造FOMO的情境。

反過來說，如果 AI 營收增加，虧損與資本支出卻增加得更快，市場只會認為 Starlink 賺來的錢，正在被 AI 快速吃掉。

四、公司到底還要燒多少錢？

上一季 SpaceX 的營運現金流約為 10.47 億美元，但三大部門的資本支出合計約 101.07 億美元。換句話說，SpaceX 當季投入設備、衛星、資料中心與發射設施的資金，接近營運現金流的十倍，所以即使這次營收優於預期，只要管理層表示未來還要進一步擴大 AI 與 Starship 投資，股價仍然可能不漲反跌。

五、另一個重要日期：8月6日

SpaceX 將在 8 月 4 日盤後公布財報，而根據 IPO 的鎖定期安排，財報公布後的第二個完整交易日，部分員工、早期投資人與內部人持有的股票就可以開始出售。第一批最多約有 9.115 億股取得出售資格，相當於受鎖定股份的 20%。要知道，SpaceX 這次 IPO 加上超額配售，一共也只釋出約 6.389 億股，所以第一波解禁股數，約是 IPO 釋出股數的 1.4倍。

這不代表 9.115 億股會在同一天全部被賣掉，但真正的風險是，原本「想賣也不能賣」的早期股東，現在終於可以套現。許多早期投資人與員工的持股成本可能遠低於目前股價，即使 SpaceX 已從高點腰斬，他們仍可能擁有可觀獲利。只要其中一小部分人選擇賣出，就可能讓市場突然多出大量股票，形成「買盤接不完」的壓力。

而且這不是一次性的事件。SpaceX 後續還會在上市滿 70 天、90 天、105 天、120 天與 135 天，分別再釋出股份，第三季財報後還有更大一批。換句話說，8月6日不是賣壓的終點，而可能只是未來幾個月供給增加的起點。

我的預測

這會讓 SpaceX 財報後的走勢變得非常微妙。即使財報優於預期，股價也可能先因好消息上漲，接著被早期股東趁反彈出脫，形成「利多開高、解禁賣壓壓回」的走勢。

但反過來看，這也是一次很重要的壓力測試。如果解禁後成交量明顯放大，股價卻沒有再破底，甚至能把大量賣單全部吃掉，那反而可能代表市場最擔心的籌碼問題正在被消化。屆時投資人可能會開始產生另一種 FOMO：連9億股解禁都壓不下去，最壞的賣壓是不是已經過去了？

所以這次財報不能只看盤後第一根紅K或黑K。真正值得觀察的，是8月6日解禁開始後，股價能不能守住、成交量能不能承接，以及反彈是否一出現就被內部人賣單壓回去。

如果你覺得 SpaceX 太熱門你不想湊一腳，你其實還有別的選擇

在美股圈子裡，有一位華爾街的傳奇投資人叫做 James，特別擅長提前抓到「還沒被市場定價」的世紀級機會，不是等消息滿天飛之後才進場，而是在事情還沒發生之前，就已經布局完成了。

兩三年前，他曾經公開分析過，馬斯克打算把 SpaceX 推上市，而且會是史上最大 IPO 案之一，早期卡位的投資人，很可能吃到這場世紀 IPO 的紅利。當時他重點關注的對象，是一檔叫 ASTS 的公司，股價只有 5 美元上下，如今 ASTS 已經來到 60 美元附近。

如果你當年沒聽到這個預測，直到今年才想進場布局 ASTS，別說吃到最好的獲利，今年以來股價還一度下跌了 40、50% 以上，等於是進場時機最差的那批人。

而現在，James 最新的預測，叫做「Mega Merge」，簡單說，他認為馬斯克接下來可能會把手上三間最值錢的公司：Tesla、SpaceX、xAI，合併成一間超級巨型企業。

如果這件事真的發生，等於是把「造車、上太空、做 AI」三種完全不同的商業模式，捆在同一張股票裡，對投資人來說，會是完全不同等級的想像空間。這一次，如果你不想再重演「ASTS 那樣的遺憾」，想要提前抓住這些熱門公司以外的機會，這段影片我誠心的推薦你收看。

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