國泰金(2882)：資本市場熱絡使法人估 2021 EPS 年增 2 成，但長期應留意保險新制及 IFRS 17 的影響

不敗教主陳重銘

陳重銘~ 過去是三重商工機械科老師，從外表看就是位不起眼的中年大叔，很難和「有錢人」聯想在一起。2019年主動從學校離職，開啟了專業投資人的歲月，30年來靠著存股的「超簡單投資術」，如今已累積9位數身價，每年坐領逾千萬元股利。著有：《6年存到300張股票》、《打造小小巴菲特》、《你也可以存100張金融股》…等10幾本暢銷書，目前已處於半退休狀態。

不敗教主陳重銘

2021-06-09 14:59

(更新：2021-10-19 10:58)

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(圖片來源：shutterstock)

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國泰金(2882)：金控獲利以人壽為主、銀行為輔

國泰金(2882)成立於 2001 年，初期以國泰人壽為金控主體，隨後併入國泰世華銀行、國泰世紀產險等子公司。從圖 1 觀察到雖然初期以國泰人壽為金控主體，但台灣整體保險市場當時相對銀行來說較小，故整體稅後淨利比重偏小。然 2014 年因投資性不動產從成本法改以公允價值認列，導致國泰人壽整體稅後淨利在 2013 年突破國泰世華銀行的貢獻，往後國泰人壽貢獻金控獲利比重約佔 6～7 成左右，而國泰世華銀行則為 3 成。顯示國泰金(2882)是以人壽獲利為主、銀行為輔的金控公司，因此後續將聚焦於此行業的分析。

以人壽業務來說，主要會透過賣出保單並收取保費，再將部分保費作為公司投資部位之用，以賺取穩定現金流或資本利得為重要獲利來源。而銀行業主要獲利來源為存放款利差，在先前的篇幅已經介紹過，這邊就不多贅述。另外，根據國泰金(2882) 2020 年 Q4 法說會資料，整體金控資本適足率為 145%，國泰人壽資本適足率為 360%，國泰世華銀行資本適足率為 16.90%，分別都符合金管會所規定的 100%、200%、10.5%，因此暫時無增資壓力。

其中在銀行方面，金管會於 2019 年把國泰世華銀行列為系統性重要銀行，因此在各式比率的標準也有更嚴格的規定。國泰世華銀行在 2020 年底的普通股權益比率12.50%、第一類資本比率 14.16%、資本適足率 16.90%，三項指標皆符合規定的 11%、12.5%、14.5% 標準。而針對保險方面，金管會也在 2019 年 12 月修法，外加一項「淨值比率」規範，淨值比率可觀察保險業在股債市大幅波動時，保險公司對風險的承擔能力。國泰人壽之淨值比率在2020 年 6 月為 9.56%，2020 年 12 月為 10.64%，符合金管會所規定的近 2 期淨值比率皆達 3% 以上的規範。(備註：淨值比率 = 淨值 / 扣除分離帳戶後資產)

2020 年受惠於資本市場呈現多頭走勢，帶動 EPS 創歷史新高

接著從圖 2 觀察國泰金(2882)近 10 年的營運狀況，整體獲利長期穩定向上成長。其中 2013 年 EPS 大幅跳增，主因前文提及的以公允價值衡量投資性不動產，帶動國泰人壽獲利同步提升。2020 年則受惠於全球資本市場呈現大多頭走勢，使國泰人壽之投資收益亮眼，帶動國泰金(2882) EPS 創歷史新高。