AI資本支出愈拉愈大，Microsoft與Alphabet誰先撐出現金流

 

Microsoft以Azure增長與現金流拉開差距

生成式AI軍備競賽進入資本效率檢驗期。Microsoft(MSFT)最新季度同時交出營收增長、獲利擴張與正向自由現金流，市場因而提高對其AI投資回報的評價。

截至9月的季度營收年增約19%，達922.8億美元，優於市場預期。調整後每股盈餘年增32%至4.92美元，代表AI基礎設施支出尚未壓縮整體獲利能力。

Azure是本季主要增長引擎，營收年增48%，高於公司原先約45%的指引。Microsoft首次清楚揭露Azure單獨營收達331.7億美元，顯示企業工作負載、資料服務與AI模型部署正持續向Azure集中。Azure增速超過原先指引，也讓雲端需求具備更高能見度。

下一季整體營收指引為960億至971億美元，高於市場原先預估的956億美元。Azure常匯增速預計達49%至50%，意味著目前需求尚未出現明顯降溫。

 

資本支出低於預期，交付遞延也貢獻差距

包括融資租賃在內，Microsoft本季資本支出為452億美元，低於市場預期的510億美元，也低於管理層先前釋出的500億美元水準。部分差距來自支出延後與第三方產能交付遞延，因此452億美元不能全數解讀為主動節流。

即使如此，公司仍維持充沛的正向自由現金流，並回購29億美元股票。這組數字說明Microsoft目前有能力同步擴建資料中心、採購AI晶片與回饋股東，資本支出尚未拖累現金流結構。

這也是市場評價Microsoft的重要依據。AI基礎設施需要大量前置投入，收入則隨雲端使用量與軟體訂閱逐步回收。能否縮短資本投入與營收變現之間的時間差，會直接影響自由現金流與股東稀釋風險。

 

Copilot開始承擔第二條經常性收入曲線

Microsoft已將OpenAI模型整合進Azure、Office 365及其他企業產品，並以Copilot建立統一的AI工具入口。執行長Satya Nadella將Copilot形容為「工作的新作業系統」，反映公司希望把AI功能嵌入企業日常流程。

Copilot日活躍用戶年增50%，用戶滿意度季增近20%並創下新高。公司也將部分伺服器資源優先分配給Copilot，顯示管理層正在提高這項產品的內部優先級。

目前仍缺乏足夠的付費用戶數與單位經濟數據，尚難精確估算Copilot對獲利的貢獻。使用增長已獲得初步確認；未來需要觀察付費轉換率、企業席次擴張，以及推論成本下降速度。

 

Alphabet面臨AI查詢變現效率下降

Alphabet(GOOGL)最新季度服務事業營收為963億美元，低於華爾街預期的985億美元。2026年這次財報公布後，股價盤後一度下跌近10%，反映市場開始調低對搜尋廣告增長與現金流的預期。

Google推出的AI Mode帶動查詢量快速增長，但廣告配置仍然有限。首席業務長Philipp Schindler表示，AI Mode目前的變現效率低於傳統搜尋，並已影響整體搜尋增長。

這形成搜尋業務的新課題。使用者將更多問題交給對話式AI，流量入口仍可能留在Google生態系內，但每次查詢能產生多少廣告收入，仍取決於廣告格式、投放密度與使用體驗。

Alphabet正擴大AI Mode廣告實驗，涵蓋更多使用者與查詢類型。查詢增長與廣告收入出現時間差，後續需要確認新廣告格式能否提高單次查詢收入，同時維持使用頻率。

 

AI基礎設施與Waymo同步消耗現金

Alphabet維持全年資本支出1,950億至2,050億美元的預估，主要投入AI資料中心與運算晶片。最新一季自由現金流轉為負值，流出超過90億美元，資本支出對財務報表的壓力已經浮現。

Waymo進一步放大資金需求。包含Waymo在內的Other Bets部門，本季營收3.72億美元，約占集團營收0.3%；營運虧損則由去年同期14.3億美元擴大至逾20.5億美元。收入規模與虧損規模之間仍有巨大落差。

營運版圖持續擴張。Waymo已在美國15座主要城市營運，並向大眾開放聖安東尼奧、聖地牙哥與坦帕的服務，海外規畫涵蓋加拿大、德國、新加坡及西班牙。公司預計2027年在德國推出機器計程車，並已累積超過3億英里全自動駕駛里程。

今年10月，Waymo完成首筆50億美元定期貸款；先前也在Alphabet領投下完成160億美元增資，估值達1,260億美元。技術領先正在轉化為高額融資需求，商業模式仍需證明車隊密度、單車使用率與營運成本可以支持長期獲利。

 

AI軍備競賽進入資本效率淘汰期

債券投資人Jeffrey Gundlach已警告，市場開始質疑部分AI相關企業的信用評等。部分公司也透過發行股票籌措AI投資資金，Meta(META)便受到股東稀釋風險的討論。資本成本升高後，信用市場與股票市場都會要求更清楚的回報證據。

Microsoft目前提供了較完整的財務組合：Azure維持接近50%的增長，整體獲利同步擴張，自由現金流保持正值。Alphabet則同時承擔AI基礎設施擴張、搜尋廣告變現調整與Waymo虧損，財務壓力集中在同一階段。

長期AI需求仍具結構性支撐，但每家公司承接需求的獲利方式差異很大。未來幾季的判斷依據，將落在雲端增速、AI產品付費轉換、自由現金流，以及資本支出轉化為收入的速度。能讓這四項指標同步改善的公司，才有更高機會維持AI基礎建設競賽中的領先位置。