Alphabet財報失手盤後重挫，AI搜尋收入追得上流量嗎？

 

Alphabet營收與獲利近四年首度同時低於預期

Google母公司Alphabet(GOOGL)最新一季營收年增近25%，來到1,276億美元，仍低於市場預估的1,282億美元。經調整後每股盈餘(EPS)年減7%至2.67美元，也低於預估的3.02美元；計入投資損失後，GAAP每股盈餘為2.12美元。

這是Alphabet近四年首度出現營收與獲利同時低於華爾街預期。盤後股價一度重挫近10%，反映市場原先給予AI與雲端業務較高期待，財報容錯空間也隨之下降。

獲利結構仍有改善。營業利益年增30%至406億美元，營業利益率提升1.3個百分點至31.8%。這組數字代表成本控制與業務組合仍具支撐，但投資人更關注搜尋廣告增速、AI變現效率，以及資本支出對現金流的壓力。

 

Google Cloud營收翻倍，積壓訂單升至5,610億美元

Google Cloud是本季成長幅度最大的業務。雲端營收年增一倍至307.1億美元，大幅超過市場預期；部門營業利益超過三倍成長，達111.2億美元。營收與營業利益同步快速擴張，顯示雲端規模放大後，固定成本吸收與產品組合改善開始反映在獲利。

目前Google Cloud已有18條產品線，各自創造超過10億美元營收。積壓訂單也從前一季的5,140億美元增加至5,610億美元，單季增加470億美元。雲端合約存量持續擴張，為後續營收提供較高能見度。

AI使用量同樣快速上升。Gemini應用程式每月活躍用戶突破10億，成為Alphabet成長最快的產品。Token是AI模型處理文字與資料的基本運算單位，其每分鐘使用量約達320億，季增40%，並達去年同期的四倍。

這些數據確認AI需求仍在擴張。接下來需要追蹤使用量能否轉成具規模的雲端收入，以及推論成本能否隨晶片、模型與資料中心效率改善而下降。使用量成長與獲利成長之間，仍隔著定價、運算成本及客戶採用深度三個環節。

 

搜尋量加速，AI搜尋的廣告變現率仍偏低

Alphabet的搜尋營收年增12%至633.5億美元，搜尋量增速則創五年新高。流量端維持強勢，但搜尋營收成長率已連續兩季放慢，顯示每單位流量帶來的收入增幅承受壓力。

把YouTube與Google聯播網納入後，Alphabet總廣告營收年增10.5%。同期Meta(META)廣告營收成長26%，兩者差距使市場更關注Google廣告產品的變現效率。

管理層將增速放慢歸因於匯率波動、世界盃結束後廣告支出回歸常態，以及AI模式搜尋的變現率較低。AI搜尋會提供摘要式答案，也可能減少使用者點擊傳統廣告連結的次數。Google需要重新設計廣告版位、推薦機制與計價方式，才能維持每次搜尋帶來的經濟價值。

AI搜尋變現率是後續財報焦點。搜尋量快速增加提供流量基礎，廣告收入增速仍需同步改善。若流量持續上升，營收成長卻繼續放慢，市場將進一步檢視AI答案對傳統搜尋廣告的替代程度。

 

2027年資本支出將突破3,000億美元

Alphabet維持今年1,950億至2,050億美元的資本支出規劃，並預告2027年將突破3,000億美元。這代表年度資本支出至少再增加近1,000億美元，AI運算需求正推動伺服器、網路設備與資料中心建設進入更高規模。

財務長表示，約65%的資本支出用於伺服器與網路設備，其餘投入資料中心基礎設施。前者涵蓋TPU系統、運算伺服器與資料傳輸設備；後者則涉及機房、電力、冷卻與土地建設。AI資本支出已進入重資產階段，供應鏈需求能見度因而提高，Alphabet自身的折舊與現金流負擔也會同步上升。

最新一季自由現金流降至負90.7億美元，原因包括龐大資本支出、52億美元歐盟罰款，以及TPU系統庫存增加。公司仍持有2,651億美元現金與有價證券，負債為1,251億美元，淨現金部位提供充足緩衝。

短期自由現金流轉負具有罰款與庫存等因素，資本支出擴張則會延續更久。後續需要觀察雲端營業利益與AI收入的增加速度，能否覆蓋折舊、電力及資料中心營運成本。

 

股價修正後，評價回升仍取決於營運兌現

Alphabet另有400億美元市價發行股票計畫，其中約270億美元截至今年10月29日仍未執行。尚待發行的股票可能增加市場供給，也形成短期籌碼壓力。

以歷史價格觀察，Alphabet股價從今年5月約408美元高點，到今年10月29日已回落近30%。依未來12個月預估獲利計算，本益比約20倍。股價下跌已壓低評價倍數，但價格反應只能說明預期修正，仍無法單獨確認獲利低點。

目前財報呈現兩條同時發展的路徑。Google Cloud、Gemini使用量與積壓訂單維持高速成長；搜尋廣告增速、AI變現率及自由現金流則構成壓力。盤後近10%的跌幅反映預期落差，後續評價能否回升，將取決於雲端獲利能否持續擴張，以及AI搜尋收入能否追上流量與資本支出的成長速度。