Trip.com(TCOM)盤中跌逾5%，第3季獲利會被費用增速吃掉多少？

 

HSBC下調評級後，Trip.com盤中跌逾5%

HSBC把Trip.com(TCOM)的評級從買入調到持有，市場先用股價反應。週四下午交易時段，Trip.com下跌4.84%，收在41.63美元，盤中一度跌幅超過5%。

我會先看這次下修背後的兩個詞：監管壓力，以及旅遊需求偏弱。HSBC分析師Parash Jain的意思很直接，過去市場給Trip.com較高的長期成長溢價，如今監管、競爭與需求三個變數一起上來，估值與獲利預期都要重算。

 

毛利與費用端同時承壓

HSBC提到，高階酒店專屬分銷模式放棄後，Trip.com的利潤率會直接受壓。這代表公司在商品結構與通路安排上的變化，會先反映在獲利率，不一定等到營收才看得出來。

另一個壓力來自費用端。分析師預估，第二季營收年增只有7%，但產品開發與一般管理費用增速會到8%至10%，行銷支出則預估增加19%，約占總收入24%。這組數字很關鍵，因為營收成長放慢時，費用還在往上，獲利槓桿就會變差。

 

第三季營收增速降到6%，市場先看獲利修正幅度

HSBC對第三季的預測也偏保守，營收年增只有6%。這種節奏代表市場現在要處理的，不只是單季波動，而是成長斜率放緩後，費用率與定價能力如何重新平衡。

截至今年9月4日，Trip.com股價年初至今已回落39%，同期整體市場上漲12%。這個落差顯示，市場目前給Trip.com的不是一般景氣循環折價，而是把監管、競爭、需求與費用四個面向一起放進價格裡。

我會把接下來的觀察重點放在兩件事：一是中國與海外旅遊需求能否回到較穩定的年增節奏，二是行銷與研發投入後，營收能否帶動費用率下修。若兩者都沒有改善，股價反彈空間就會先受限。