美國零售商獲利被關稅退款墊高，第三季毛利與客流誰能續強？

 

關稅退款進財報後，零售商開始分流

美國零售商第二季財報之所以讓市場難以直接對比，關鍵在於一筆龐大的關稅退款陸續入帳。這筆錢來自今年二月美國最高法院裁定，川普時期部分關稅缺乏法律授權，許多大型零售商因此申請退費。對部分公司來說，這筆一次性現金先墊高了毛利與獲利，也讓今年的比較基期被往上推。

我先看到的是，這筆退款已經不只影響單季表現，也開始影響各家零售商的定價策略。高性價比路線的公司傾向把錢留在價格端，強調對消費者有利；另一些公司則把退款放進獲利與庫存調整，維持財務彈性。同一筆退款，不同公司拿來做的事差很多。

 

家得寶、沃爾瑪先把錢回饋到價格端

家得寶(HD)第二季拿到 7億3,000萬美元關稅退款，其中約 6億8,500萬美元用來降低銷貨成本，帶動該季毛利率年增 0.3 個百分點。財務長 Richard McPhail 也說，這筆金額已涵蓋公司預期可收回的絕大部分退款。這代表家得寶的獲利改善，裡面有很大一部分來自這筆一次性資金。

沃爾瑪(WMT)的做法也接近。公司符合領取約 29億美元退款，目前只剩不到 1億美元尚未入帳，這筆資金推升美國業務毛利成長 1.6%。管理層表示，會把部分資金用來調降商品價格，第三季開始會看到更直接的影響。TJX(TJX)也把 3億3,100萬美元退款用在改善第二季銷售成本，路線同樣偏向維持價格競爭力。

對我來說，這一組公司的共同點很清楚：退款先流向商品價格與銷售成本，財報上的毛利改善也就較容易被市場接受。低價策略公司拿到這筆錢後，通常會優先守住客流與價格形象。

 

勞氏與目標百貨把退款留在獲利與營運端

勞氏(LOW)的處理方式則更直接反映在每股盈餘。執行長 Marvin Ellison 表示，公司收到約 8,000萬美元退款，第二季 EPS 直接增加 0.11 美元。公司沒有把這筆資金拿去降價，而是強調要維持獲利能力，做法偏向把一次性現金留在股東回報與營運效率上。

目標百貨(TGT)的情況更複雜。公司第二季調降了超過 1萬件商品價格，但沒有明說這是否和關稅退款直接相關。不過公司披露，退款為淨利帶來 7億5,200萬美元挹注，相當於 EPS 增加 1.65 美元，並為第二季毛利與營業利益帶來 9億9,400萬美元稅前收益。這筆數字很大，代表目標百貨的獲利結構裡，退款扮演了明顯角色。

柯爾百貨(KSS)則把收到退款中的 1億美元投入第二季毛利，剩餘資金準備用來增加庫存深度。管理層強調，每一筆資金都要有回報。這種作法比較像把退款當成營運資源，先補強庫存與毛利，再視情況決定後續用途。獲利端吸收退款，也是這批零售商很明顯的一條路徑。

 

明年比較基期會更高，價格反應卻很難拆分

這波退款最大的後座力，在於比較基期被明顯墊高。第二季獲利數字因為一次性資金上升，明年同期若沒有類似項目，年增率會自然轉弱。這不代表零售本業一定轉差，但財報閱讀方式要更小心，因為今年的高基期已經先被建立起來。

消費者端也很難直接判斷降價和退款的關係。燃料價格上漲、物流成本變動、庫存策略調整，都可能影響標價。外界看到商品變便宜，未必能精準拆出有多少來自關稅退費，有多少來自零售商自己想守住市占。對投資人來說，這件事更像一場定價與獲利分配的測試。

我會把這次現象理解成零售商在用退款重新排列資金用途：一部分回饋價格，一部分墊高毛利，一部分轉進庫存與營運。接下來要看的是，第三季到明年，沒有這筆一次性挹注後，哪些公司還能維持同樣的毛利節奏與客流表現。