消費股近三月普遍回跌，年底旺季誰能先守住買氣？

 

消費股回跌，市場先看利率與油價

最近一波消費類股回檔，讓華爾街分析師開始重新檢視布局時點。我的看法是，這類股票的壓力來源很集中：家庭支出、融資成本、燃料成本，三條線一起往上，股價就容易先反映。

過去三個月，SPDR必需性消費類股ETF(XLP)下跌4%，非必需消費類股ETF(XLY)下跌5%，標普500指數同期上漲4.3%。同一段期間，家得寶(HD)與麥當勞(MCD)都跌了18%，TJX Companies(TJX)跌10%，好市多(COST)大致持平，沃爾瑪(WMT)則跌3%。這組數字顯示，市場在消費股裡先挑體質分化，資金對單一公司營運的敏感度也更高。

Bespoke Investment Group聯合創辦人Paul Hickey提到，居高不下的利率和汽油價格拖累了消費族群表現。10年期公債殖利率在第三季上升52個基點，來到5.29%；AAA數據也顯示，自中東衝突爆發以來，柴油價格已飆升68%。我會把這解讀成一個很直接的壓力組合：借貸成本墊高，運輸與製造成本也墊高，消費股估值與獲利預期都會受到影響。

薪資跟不上物價，壓力還延伸到需求端。美國勞工統計局最新勞動報告顯示，9月平均時薪月增只有0.1%，過去12個月增幅為3%；8月CPI年增率則是3.4%。這代表勞工實質購買力在縮水，消費者面對折扣、會員制與高性價比品牌的依賴度會提高。

 

家得寶與麥當勞：營運數據先於股價反映

Telsey Advisory Group分析師Joe Feldman的重點，放在個別公司而非整體族群。這個角度我認同，因為同樣面對消費壓力，各家公司的同店銷售與客群結構差很多。

家得寶(HD)的例子最清楚。美國房屋供應偏少，加上房貸利率高檔，房市承壓，但家得寶仍連續七個季度繳出同店銷售成長，並預期這股動能可延續到今年下半年。這種表現代表它的市占率仍在擴大，營運韌性比總體房市更重要。

麥當勞(MCD)的情況則是另一種型態。公司今年持續努力拉回低收入消費者，管理層也面對品牌價值感知下降的壓力。不過Feldman認為，即使整體消費支出偏弱，麥當勞仍能交出穩健的營運數字。這裡我看的重點是客單與客流的穩定度，連鎖餐飲的防守力通常先體現在這兩項。

TJX與沃爾瑪的差異，也說明消費股不能只用同一把尺。TJX在上季受到商品規劃失誤影響，庫存組合拖累部分業務，管理層回報近期趨勢已有改善。沃爾瑪(WMT)上季同店銷售未達預期，但Feldman仍認為其資產負債表穩健，規模與管理能力支撐它穿越不同景氣循環。

 

好市多與沃爾瑪，折扣零售的防守力還在

好市多(COST)的抗跌能力，來自會員結構與獲利能力。Feldman形容它的銷售和獲利表現「驚人」，現金部位也持續累積，市場因此開始期待明年可能再發放特別股息。公司上一次特別股息是在2024年1月，這也讓現金流與資本配置成為股價的重要觀察點。

好市多(COST)還受惠於消費者追逐便宜汽油，流量流向附設加油站。這類附加業務在總體壓力大時，常會替會員制零售商增加黏性。不過，該股本益比偏高，市場已經給了不低的期待，後續仍要看營收、獲利與會員擴張能否持續支撐估值。

沃爾瑪(WMT)則是另一種跨週期樣本。Hickey提到，長期看來，沃爾瑪與好市多都證明自己能在多個商業週期中抵禦總體壓力。我的解讀是，這兩家公司在景氣轉弱時通常先守住流量與市占，再把規模優勢轉成獲利穩定度，短線股價波動會有，營運底盤仍相對完整。

 

年底旺季前，TJX看庫存與折扣需求能否回溫

TJX Companies(TJX)的故事比較像庫存與季節性的結合。上季商品規劃失誤造成陣痛，錯誤的庫存組合影響了部分業務；管理層也說近期營運趨勢已經好轉。這意味著，接下來的關鍵會放在補貨節奏、品類組合，以及年底假期前後的客流變化。

另一個值得對照的點，是折扣零售同業Ross Stores(ROST)的表現相對穩定，銷售與獲利都沒有明顯受損。市場因此會把兩家公司放在一起看：TJX是否能把改善趨勢延續到旺季，Ross是否持續守住既有優勢。年底原本就是折扣零售的傳統旺季，價格敏感的消費者若繼續增加，TJX通常有機會迎來較明顯的業績放大。

整體來看，消費股現在提供的是選股環境，不是全面性行情。利率、油價、薪資與物價的組合，先決定族群壓力有多大；接下來股價能不能跑得動，還是要回到同店銷售、客流、客單價、庫存管理與資本配置這些公司層面的數據。