黃金先漲後跌跌到兩個月低點，2027年多頭還走得下去嗎？

 

弱就業先推升金價，美債殖利率反彈又壓回漲幅

以2026年10月2日收盤來看，黃金期貨走出先漲後跌。美國9月僅新增2.9萬個就業機會，遠低於市場預期，8月新增人數也下修至13.3萬。勞動市場降溫，使聯準會在10月底再次升息的機率下降，金價早盤一度受到推升。

行情隨後轉向，美國公債遭到拋售，殖利率快速回升。10年期美債殖利率早盤曾降至5.155%，之後反彈至5.285%，逼近當週稍早創下的2007年以來高點。殖利率回升壓抑金價，因為黃金本身沒有利息收入，持有黃金的機會成本也跟著提高。

我常說，單一經濟數據只能解釋一段行情。弱就業對金價有利，公債殖利率卻可能在同一天產生更強的壓力。看到就業降溫便認定黃金一定上漲，很容易忽略利率市場的變化。

 

原油、政府債務與AI借貸共同牽動殖利率

10年期美債殖利率由低點反彈，原油價格也是當天的重要背景。油價從早盤跌勢中回升，市場對通膨的擔憂升高，也削弱公債價格。當通膨預期往上，投資人通常會要求更高的債券殖利率。

債務供給同樣帶來壓力。歐洲與美國政府債務持續膨脹，大型AI企業也快速擴張借貸。市場需要吸收更多債券供給，對整體經濟與資金成本的警戒隨之升高。這些變化也牽動SPDR黃金ETF(GLD)與黃金礦業ETF(GDX)等相關資產。

黃金礦業股還多了一層企業經營風險。金價、開採成本、財務槓桿與營運效率都會影響礦商獲利，所以GDX與實體黃金、黃金期貨的走勢可能出現差距。退休配置若使用黃金ETF與礦業ETF，兩者的功能需要分開理解。

 

央行買盤讓黃金在高利率環境下維持韌性

德意志銀行金屬分析師Daniel Ghali指出，黃金在高利率環境下仍展現抗跌能力。公家機關的黃金購買量已超過2021年水準的兩倍，各國央行買盤形成支撐。雖然債券殖利率升至數十年高檔，黃金自2026年7月以來仍未再創新低。

這項觀察說明，利率壓力與官方買盤可以同時存在。殖利率上升會增加黃金的持有成本；央行持續購入，則為需求端提供較穩定的力量。金價在兩股力量之間拉鋸，短期走勢自然容易反覆。

Ghali也提到，中東衝突期間黃金表現疲弱，讓部分投資人感到意外並選擇觀望。地緣政治風險常被視為黃金利多，市場價格仍會同時受到美元、實質利率、流動性與部位調整影響。避險需求無法保證短線上漲。

 

低持倉與超賣提供關注理由，尚未構成上漲保證

Ghali將2027年視為黃金的強勢布局階段。他提出的依據包括市場持倉量偏低、黃金進入超賣狀態，以及多單部位不足。低持倉代表未來若利率環境轉向，資金仍有增加部位的空間；超賣則描述近期價格與籌碼承受了較大壓力。

這些條件提供中長期關注理由，超賣本身不等於低風險。若公債殖利率繼續上升，或通膨再度推高利率預期，黃金仍可能承壓。後續需要一起觀察央行購買量、投機部位、實質利率與美元走勢。

2026年10月2日，10月交割的Comex黃金期貨下跌0.9%，收在每盎司4,133.70美元，寫下今年8月4日以來最低結算價。10月白銀期貨下跌1.2%，收在每盎司59.977美元。當週黃金累計下跌3.6%，白銀重挫6.7%，兩者都在過去六週中第五度週線收黑，顯示短期賣壓仍然明顯。

 

退休配置應把黃金放回總資產檢視

我自己做退休配置時，會先看整體現金流與股債比例。我手上的債券比重偏高，股債比約2比8，所以看到殖利率大幅波動，我關心的是整體資產承受度，以及各類資產能否發揮分散效果。

黃金可以提供分散風險的功能，卻沒有股息、債息或企業盈餘支撐。退休投資人仍要回到總報酬與現金流安排，避免只因央行買進、地緣衝突或短期超賣便提高過多部位。

目前可以確認的市場狀態很清楚：高殖利率持續壓抑黃金，央行買盤與偏低持倉則提供支撐。2027年的多頭展望能否延續，仍要看殖利率是否降溫、央行需求是否維持，以及低持倉能否轉化為持續買盤。