營收有成長，EPS卻砍半？看懂振發(5426)的獲利警訊

振發(5426)營收往上，EPS卻往下，這代表什麼？

我常說，營收成長不等於賺錢變多。振發(5426)2025年度營收到 17.58 億元，年增約 17%，看起來不差，對吧？但累計 EPS 只有 0.52 元，年減快 五成，25Q4 單季 EPS 也只剩 0.13 元。這種「上面看起來熱，底下卻在冷」的狀況，投資人真的要多看一眼。

為什麼會出現這種落差？

25Q4 營收 4.32 億元，季減 1.63%、年減 11.69%，毛利率只有 16.06%。意思很清楚，單子有進來，但賺到手的比例不高。這常見於幾個情況：產品組合偏低毛利、機殼代工競爭太激烈，或是原物料、人工、製造費用上升，最後都吃掉了利潤。

我自己看財報時，最怕這種現象。因為營收可以靠接單撐住，但毛利率守不住，EPS 就很難漂亮。

獲利有回升嗎？還是只是短暫修補？

25Q4 淨利季增 12.41%，這算是有一點修復跡象，但和去年同期相比，還是衰退超過 六成。所以這不算真正翻身，比較像是短線喘口氣而已。要判斷振發體質有沒有改善，我會先看三件事：毛利率能不能回升、營業費用有沒有壓下來、接單結構有沒有變好。

還能不能抱？先看這些數字

「還抱得住嗎？」我會把它翻成一句更實在的話：公司能不能把營收轉成穩定現金流？ 如果接下來幾季營收還能成長，但毛利率一直上不去，費用又持續墊高，那獲利體質轉弱的風險就還在。

反過來，如果之後看到毛利率穩定回升、費用率下降，搭配 每股淨值 15.65 元 持續增厚，才比較像是慢慢修復。不然，光看營收年增，容易被表面數字騙了。

我常說：財報要看「能不能賺」，不是只看「有沒有賣」

對投資人來說，單季數字波動很正常，但連續幾季都看不到毛利率改善，那就不是小問題了。與其被一時營收迷惑，不如持續追蹤法說會、產業景氣、費用率與籌碼變化。算清楚了，心就比較定，這才是看財報的重點。