美債利差縮至19個基點，長天期ETF還會再跌嗎？

 

美國公債殖利率走高，2年與10年利差縮至19個基點

截至今年9月24日，各天期美國公債殖利率同步攀升，華爾街對通膨的擔憂再度增加。2年期公債(US2Y)與10年期公債(US10Y)的殖利率利差約為正19個基點，創下2024年12月以來最窄紀錄。殖利率上升與曲線平坦化同時發生，反映市場正在調整對通膨及貨幣政策的預期。

殖利率曲線可以理解成不同借款期間的價格表。一般情況下，投資人持有較長天期債券，需要承擔較多利率與通膨風險，因此長債殖利率多半高於短債。如今2年期與10年期殖利率只差19個基點，代表這段期限溢價已經很薄。

這波利差收斂從2025年12月延續至今，期間幾乎沒有明顯中斷。短天期殖利率上升速度與長天期相當，部分時段甚至更快，使原先預期中的曲線陡峭化未能成熟。

 

2022年至2024年的倒掛結束後，曲線仍未建立穩定斜率

回顧2022年至2024年，美國公債殖利率曲線曾長時間倒掛，也就是短債殖利率高於長債殖利率。到了2024年底，2年期與10年期利差才重新回到零軸之上，市場一度期待期限溢價逐步恢復。

後續發展顯示，長債殖利率雖然上升，短債殖利率也跟著提高。兩者速度接近，使利差持續受到擠壓。19個基點只剩很有限的緩衝，下一次通膨數據便可能帶來明顯影響。

若利差跌破零軸，美國公債市場將再次進入倒掛。單次倒掛無法直接推導景氣方向，仍需搭配形成原因判讀。這次曲線平坦化發生在殖利率普遍上升的環境，訊號較偏向通膨預期升高，以及市場重新定價更高的貨幣政策路徑。

殖利率下降期間出現的曲線平坦化，常與成長疑慮及降息預期有關。眼前的市場組合有所不同，10年期殖利率維持相對高檔，短天期殖利率又追得很快。對退休投資人來說，這會同時影響債券價格、再投資收益與資產配置。

 

10年期殖利率與下一次通膨數據是兩項觀察指標

接下來可以追蹤兩項變化。第一項是10年期公債殖利率能否維持近期相對高點；第二項是2年期與10年期之間不到20個基點的利差，能否撐過下一次通膨數據公布。

若通膨數據偏高，市場可能進一步上調政策利率路徑，短天期殖利率承受的反應通常較直接。利差因此可能繼續縮小，甚至再度轉為負值。若通膨壓力降溫，利差則有機會獲得喘息，但仍要看長短天期殖利率各自移動的幅度。

我常說，債券部位不能只看票面利率或配息率。債券ETF仍有價格波動，而且存續期間越長，對利率變化越敏感。TLT這類長天期美債ETF，在殖利率上升時通常承受較大的價格壓力；短期國庫券ETF的波動較低，再投資利率則會跟著政策環境變化。

 

債券ETF要依期限、信用風險與通膨保護分類

長天期美國公債ETF包括iShares 20年期以上美國公債ETF(TLT)與iShares 10-20年期美國公債ETF(TLH)。中期公債工具有iShares 7-10年期美國公債ETF(IEF)及iShares 3-7年期美國公債ETF(IEI)；較短天期則有iShares 1-3年期美國公債ETF(SHY)、iShares 0-3個月美國國庫券ETF(SGOV)、Schwab短期美國國庫券ETF(SCHO)與SPDR彭博1-3個月美國國庫券ETF(BIL)。

希望廣泛持有債券市場，可以觀察iShares核心美國綜合債券ETF(AGG)與Vanguard總體債券市場ETF(BND)。公司債相關工具包括Vanguard中期公司債ETF(VCIT)、iShares iBoxx投資級公司債ETF(LQD)、SPDR彭博高收益債ETF(JNK)及iShares iBoxx高收益企業債券ETF(HYG)。市政債與房貸抵押債券則有iShares全國市政債券ETF(MUB)及iShares MBS ETF(MBB)。

通膨連結工具涵蓋Vanguard短期抗通膨債券ETF(VTIP)、iShares TIPS債券ETF(TIP)、Schwab美國TIPS ETF(SCHP)、iShares 0-5年期TIPS債券ETF(STIP)、SPDR彭博1-10年期TIPS ETF(TIPX)、SPDR投資級TIPS ETF(SPIP)、SPDR彭博國際TIPS ETF(WIP)、高盛TIPS ETF(GTIP)、iShares通膨掛鉤債券ETF(LQDI)及ProShares通膨預期ETF(RINF)。

這些ETF名稱都屬於固定收益工具，承擔的風險仍有差異。公債主要受利率與期限影響，公司債還要承擔信用風險，高收益債與股票市場的連動通常更高，通膨連結債券則會受到實質利率變化影響。退休配置要同時衡量總報酬與波動，配息金額只能提供其中一部分資訊。

目前19個基點的利差顯示曲線已接近倒掛邊緣，方向仍取決於通膨數據與市場對政策利率的重新定價。持有債券ETF的人，可以把期限配置、信用風險與現金流需求分開檢查，避免只因殖利率提高就集中押注長債。