玉山金(2884)上半年EPS創高，220億元注資撐得起股利嗎？

 

上半年獲利創高，銀行本業仍是主要支柱

玉山金上半年淨收益538.4億元，稅後純益214.3億元，年增27.8%；每股盈餘1.32元，寫下歷年同期新高，股東權益報酬率也來到15.46%。前七個月每股盈餘進一步達1.51元，經營團隊預期全年可望超過去年2.12元。

這份成績主要來自銀行本業。企業放款與個人放款都維持雙位數年增，代表獲利成長有實際業務支撐。逾放比維持0.15%，備抵呆帳覆蓋率達770.8%，也顯示放款擴張期間，信用風險仍控制在相對穩健的範圍。

我自己看金融股，會把獲利成長與資產品質放在一起。只看每股盈餘，很容易忽略放款快速增加後的風險；只看逾放比，也可能低估業務成長帶來的獲利。玉山金目前兩項數據互相配合，這是上半年財報較有意義的地方。

 

現金股利成為主軸，4%殖利率仍受股價影響

玉山金去年配發現金股利1.4元，盈餘分配率約66%，也是18年來首度完全採用現金股利。經營團隊在今年法說會提出兩項原則：每股盈餘成長時，現金股利跟著增加；現金殖利率希望維持4%以上。

這項轉變對存股族很有感。股票股利會增加持有股數，現金股利則能直接支應生活費，對退休現金流較容易安排。合併三商壽後，盈餘分配率可能略微下修，因此未來每股盈餘、配發率與股價，需要放在同一張表上評估。

殖利率會隨股價變動。公司能決定配多少現金，無法固定投資人的買進價格。市場可能把4%視為參考，但股價上漲後殖利率自然下降；若獲利或配發率變動，現金股利也會調整。我常說，退休投資仍要看股息加上價差的總報酬，單看殖利率容易高估安全感。

 

三商壽併入後，220億元注資考驗整合能力

三商壽預定今年9月1日併入玉山金，並於12月1日更名為玉山人壽。合併完成後，玉山金資產規模預估達6.53兆元，將升為台灣第五大上市金控，營運版圖也會從銀行與證券進一步延伸到壽險。

規模擴大帶來新的獲利機會，也伴隨資本需求。玉山金規畫今明兩年合計注資220億元，今年9月底前先投入160億元，明年再投入60億元，資金安排無須向股東額外募資。160億元首波注資能否改善三商壽資本適足率，會是合併後的重要檢查點。

三商壽今年上半年自結稅後純益51億元，淨值回升至1,200億元，部分受惠於公債殖利率上升及股市上漲帶來的未實現利益。這類利益會隨市場價格波動，獲利穩定度仍要透過後續季度確認；目前資本適足率與監理目標仍有差距，也說明注資具有必要性。

玉山人壽未來將提高傳統壽險與健康險比重，並運用玉山銀行的銀保通路。三商壽過去約98%依賴業務員，商品約89%集中於投資型保單，通路與商品都相當集中。若能逐步分散，保險收入的穩定性才有機會提高。

 

財富管理與海外據點支撐銀行成長

銀行端另一項亮點是財富管理。單季財管手續費92.7億元，年增30.7%，創歷年同期新高。手續費收入成長30.7%，有助於降低獲利對利差的單一依賴，也能替金控提供較多元的收入。

海外業務則朝獲利占比三成以上前進。目前玉山銀行在11個國家設有35處據點，大阪出張所預計今年9月開業，達拉斯據點也在籌備升格。若明年第二季多倫多與孟買分行依計畫到位，海外布局將擴至13個國家、38處據點。

金管會已於今年7月底核准玉山銀行採用內部評等法，也就是由銀行依內部風險模型計提資本，預定第四季開始適用。資本計提效率提升可能釋放更多業務空間，但最終能增加多少股利能力，仍要看合併後的資本適足率與監理要求。

玉山金同時募集聚焦算力與太空基礎建設的ETF，成分股涵蓋台積電(2330)、鴻海(2317)、廣達(2382)與緯創(3231)。截至今年8月13日，該產品仍在募集階段，現階段較適合視為資產管理產品線的擴充，營收貢獻仍需等待掛牌後的規模與費用收入。

 

退休配置要看總報酬，也要控制單一金控比重

我40歲才開始投資，後來愈來愈重視資產配置。退休金可以用0050承接市場長期成長，也可以配置0056等高股息ETF補充現金流；個別金融股則放在可承受波動的範圍內。這樣安排，單一公司的合併與資本變化較難打亂整套退休計畫。

玉山金目前具備獲利創高、資產品質穩健及現金股利政策清楚等有利條件。三商壽的資本缺口、220億元注資效果，以及壽險獲利中的市場波動成分，則構成後續的不確定性。

接下來可以追蹤三組資料：三商壽資本適足率與獲利穩定度、第四季採用內部評等法後的資本變化，以及財富管理手續費能否延續雙位數成長。4%殖利率只能當參考值；退休現金流能否持續，仍取決於每股盈餘、配發率、買進價格與整體資產配置。