美國長債殖利率站上5%，主權債務危機會擴大嗎？

 

美國債務焦慮，要放回整張資產負債表

美國公共債務持續增加，市場自然會擔心財政壓力與公債價格。Discipline Funds創辦人兼投資長Cullen Roche近期提出另一個觀察角度：美國民間部門累積的資產接近500兆美元，整體經濟承受債務的基礎仍相當厚實。

Roche引用的最新數據約為489兆美元，大約是公共債務的十倍。這項比例支持他的主要看法：公共債務需要搭配民間資產一起評估。民間財富、企業資產與所得，也是政府未來稅收能力的重要基礎。

單獨看公共負債，容易把政府、企業與家庭切割成互不相關的部門。Roche稱這種判讀為「合成謬誤」，因為整體經濟的資產端也在長期成長。過去20年美國利率維持相對穩定，他認為民間部門的韌性提供了重要支撐。

 

10年期公債殖利率仍低於1960年以來平均值

截至今年9月25日，亦即2026年的市場資料，Roche引用的10年期美國公債殖利率為5.19%。自1960年以來的歷史平均值約為5.8%，所以目前水準仍低於這條長期平均線。

這個比較能修正投資人受到近年低利率環境影響的感受。經歷長期接近零利率的年代後，5%以上殖利率會讓人感到很高；拉長到數十年觀察，它仍落在歷史經驗可以涵蓋的範圍。

殖利率高低需要搭配觀察期間。長期平均值只能提供尺度，無法單獨預測殖利率下一步方向。財政赤字、通膨預期、經濟成長與聯準會政策，仍會共同影響債券市場。

 

通膨預期降溫，有助於降低長債壓力

Roche也提到，近期經濟數據與市場反應顯示，通膨預期正在逐步回到較接近歷史常態的水準。若這項變化延續，長期公債要求的通膨補償可能跟著穩定，債券殖利率持續失控上升的壓力也會降低。

這部分的證據目前偏向方向性判讀。原有論述沒有列出特定通膨指標、時間區間或明確門檻，因此較適合解讀成趨勢觀察，還無法據此推算長債價格的反彈幅度。

iShares 20年期以上美國公債ETF(TLT)與PIMCO 25年期以上零息美國公債ETF(ZROZ)，都具有很高的利率敏感度。殖利率小幅變動，也可能造成明顯價格波動，其中零息長債的存續期間更長，波動通常也更大。

 

489兆美元民間資產，無法直接等同政府現金

民間資產規模龐大，確實能改善觀察美國債務時的脈絡。這些資產代表經濟活動、企業獲利、家庭所得與潛在稅基，也能支持Roche對美國整體資產負債表的信心。

同時，489兆美元包含不同流動性與估值特性的資產，政府也無法直接拿來償還公債。債務的利息成本、期限結構、財政收入與政治協調能力，仍會影響實際償債壓力。十倍資產比例提供緩衝，無法包辦全部答案。

因此，美國主權債務危機即將爆發的極端論述，目前缺少Roche所認定的資產面支持。較合理的理解，是美國財政負擔正在增加，民間資產與稅基也提供了相當大的承受能力；兩邊都要納入評估。

 

退休配置要處理利率波動，也要保留現金流

我自己手上的債券比例偏高，股債比大約是2比8，這和我的年齡、退休生活及波動承受度有關。這種配置適合我的情況，其他人仍要依照支出需求、收入穩定度與投資期限調整。

我常說，債券部位要先分清楚用途。短債與現金可以支應近年生活費；長債可以鎖定較長期間的利息，代價是價格波動較大。把全部債券部位集中在TLT或ZROZ，退休生活的資產起伏可能超過預期。

股票部位可以透過0050這類市值型ETF參與長期成長，0056等高股息ETF則可提供配息體驗。配息仍要連同本金變化一起計算，退休規畫看的是整體總報酬與可持續現金流。

美國公共債務值得持續追蹤，現有數據尚未支持立即爆發主權危機的結論。後續可一起觀察通膨預期、長債殖利率、利息支出與民間資產成長；退休投資則回到分散配置、現金準備與可承受波動，避免讓單一宏觀恐懼改變整套計畫。