未上市基金向散戶開放，3%到5%費用吃得掉報酬嗎？

 

未上市投資走向散戶，參與門檻正在鬆動

Anthropic、OpenAI等科技新創受到追捧，散戶接觸未上市企業的管道也逐漸增加。美國證券交易委員會(SEC)主席阿特金斯今年10月初表示，官方正提出新方案，希望讓更多一般投資人參與過去多由富裕族群與專業機構掌握的投資市場。

提案內容包括允許註冊投資顧問向公開發行基金收取最高20%的績效費，收費方式接近避險基金與另類投資。SEC也在研擬透過考試等方式，讓個人取得「合格投資人」資格，進一步參與未公開市場。

PitchBook資深研究分析師鄭艾蜜莉指出，目前市場已有20多檔專注私募股權或創業投資的公開封閉型基金。部分ETF也開始同時持有上市股票與未上市企業，降低投資人把資金集中在單一新創公司的情況。

我看這項變化，會分成兩層。第一層是投資管道增加，散戶有了更多選擇；第二層是產品風險、費用與資金限制依然存在。買得到與適合持有是兩項判斷，兩者都要放回個人的退休規畫與現金流需求。

 

未上市資產缺乏流動性，基金價格也可能偏離資產價值

私募股權通常投資需要重組或成長資金的成熟企業，創業投資則偏向高成長潛力的早期公司。這兩類資產都需要較長的投資時間，失敗率與波動也較高。

即使基金本身可以公開交易，底層持有的未上市股票仍缺乏流動性。基金市價可能受到市場情緒推動，與底層資產估值產生明顯落差。新創企業公開財務資料有限，早期公司尤其如此，投資人很難用上市公司的方式追蹤營收、現金流與負債。

部分產品還有通路與最低投資金額限制。SoFi平台提供ARK Venture Fund(ARKVX)、CAZ GP Stakes Fund(CZGIX)與Cashmere Fund(CSHMX)；Robinhood Ventures Fund 1(RVI)、Destiny Tech100(DXYZ)及Fundrise Innovation Fund(VCX)，則可透過Robinhood或Fidelity等券商購買。

持股內容也要逐檔確認。截至今年8月31日，OpenAI與Anthropic均在ARK Venture Fund前十大持股之列；Robinhood Ventures Fund 1的主要持股包括Ramp、Revolut與OpenAI。基金名稱都帶有新創投資色彩，實際公司配置與集中程度仍有很大差異。

 

贖回限制會影響現金流，一年內要用的錢承受不起閉鎖期

Domain Money財務規畫主管亞當斯提醒，未上市基金原本就以長期持有為設計方向。若資金在未來一年內可能動用，投資期間通常太短，也容易遇到無法順利贖回的問題。

有些基金能像股票一樣在市場交易，有些基金每季只能贖回特定比例。2026年私募信貸市場已出現投資人急著退出，卻因公開說明書的限制而遭基金經理人阻擋的情況。基金開放申購不等於隨時能拿回現金。

我常說，退休準備先看錢何時要用。生活預備金、未來幾年的學費與近期醫療支出，都需要較高流動性。拿孩子幾年後要用的大學教育基金投入私募股權，資金期限便很難配合；學費與退休儲蓄都已安排妥當，另有長期閒置資金，承擔閉鎖期的能力才會提高。

 

高費用會侵蝕總報酬，ETF的未上市曝險仍有限

Cordoba Advisory Partners執行長薩拉法指出，私募股權與創投基金的費用普遍高於公開市場的指數型基金。部分產品總開銷比例約3%至接近5%，再加上券商可能收取的手續費，長期累積下來會明顯侵蝕報酬。

SEC規定，公開發行基金投入缺乏流動性資產的淨值比例最高為15%。因此，標榜接觸未上市企業的ETF，多數資產仍放在公開上市公司，投資人得到的未上市曝險相對有限。

KraneShares Public-Private AI & Technology ETF(AGIX)總開銷比例為1%。截至今年9月30日，其前十大持股全為上市公司，主要未上市持股包括Anthropic與Polymarket。ERShares Private-Public Crossover ETF(XOVR)總開銷比例為0.75%，大部分持股同樣屬於上市公司，最大未上市部位來自與SpaceX上市前股票連動的特殊目的實體。

看到熱門新創出現在持股名單，很容易把注意力放在公司知名度。我自己更關心扣除費用後的總報酬，以及基金究竟有多少資產能參與未上市公司的成長。1%的費用已高於許多大盤ETF，3%至5%的年度開銷更需要很高的投資成果才能補回。

 

替代性投資宜放在衛星部位，私募與創投約占2%至5%

Cornerstone Financial Services執行合夥人米蘭認為，一般散戶的替代性投資通常以總資產10%為上限。這10%還包括私募信貸、加密貨幣與房地產，因此分配給私募股權及創投基金的比例，可落在約2%至5%。

財務顧問實務上也較少向缺乏經驗的投資人推薦這類基金。常見建議對象為淨資產超過100萬美元，個人年收入達20萬美元，或夫妻合計年收入達30萬美元的客戶。這些數字反映的是承擔損失與流動性限制的能力，無法單獨保證產品適合度。

我會把退休投資分成核心與衛星。核心可由現金、債券及0050這類低成本大盤ETF組成；需要現金流的人，也能搭配0056等高股息ETF，但仍要一起看總報酬、費用與分散程度。未上市基金則放在衛星部位，比例小到即使虧損，也不會打亂退休、教育與醫療安排。

投資管道增加代表選擇增加，同時也增加檢查費用、贖回規則與持股透明度的工作。私募與創投基金較適合現金充裕、投資時間長、能承受損失的人；一般退休投資人先把核心資產與生活現金流安排穩妥，再用小比例接觸未上市市場，整體財務計畫會更有餘裕。