美債殖利率逼近4.8%，AI發債潮會把長債壓在高檔嗎？

 

川普政策想壓借貸成本，10年期美債殖利率仍逼近4.8%

川普政府希望降低借貸成本，市場定價卻往另一個方向走。過去六個月，美國10年期公債殖利率上升約0.75個百分點，近期在4.8%附近徘徊，來到川普第二任期以來高點。政策目標與市場價格出現落差，背後牽涉通膨、財政赤字與債券供給。

聯準會與多國央行縮減購債後，各國投資人對美債價格與匯率避險成本更加敏感。部分海外機構降低美債配置，讓美國政府發債填補赤字時，必須與更多資金需求競爭。政策可以表達降息期待，債券投資人仍會依通膨與償債風險要求報酬。

 

通膨與財政赤字推高美債風險貼水

美國財政部預計啟動長期債券回購計畫，主要作用是改善市場流動性。回購可以減少部分舊券交易不順的問題，長期利率仍會受到通膨、赤字與新增發債規模影響。

美國通膨持續高於聯準會2%的目標，市場也在觀察新任聯準會主席華許（Kevin Warsh）的政策方向。安聯投資長蘇布蘭（Ludovic Subran）指出，投資人要求更高放款報酬，反映的是經濟計算。美國龐大的財政與貿易赤字，正在增加類似信用風險的疑慮。

預估到2027年，美國債務上限將逼近41.1兆美元。跨國機構還要扣除通膨與匯率避險成本，帳面上的高殖利率未必能轉成理想的實質報酬。海外需求轉弱時，美國政府就可能需要提供更高的期限溢酬，才能吸引長期資金。

 

科技巨頭大舉發債，長天期債券面臨資金競爭

AI資料中心需要大量土地、電力、晶片與網路設備，相關企業也開始擴大融資。摩根大通(JPM)估計，今年以來，包含輝達(NVDA)在內的五大科技巨頭及相關特殊目的實體，已發行約3,200億美元債務，主要支應資料中心租賃與建置。

摩根大通市場與投資策略主席森巴萊斯特（Michael Cembalest）認為，超大規模雲端服務商大量發債，可能造成殖利率曲線長端供需失衡。政府與企業同時爭取長期資金，形成更明顯的長端債券供給壓力。

資金移動也出現在大型機構。挪威主權財富基金考慮把原先配置政府公債的800億美元，轉向抵押擔保證券等收益較高的債券領域。這項規劃反映機構投資人開始重新衡量美債的通膨調整後報酬、避險成本與替代選項。

 

經濟成長降溫，實質殖利率仍升至2.43%

美國第二季GDP成長1.5%，低於市場預期。川普政府收緊移民政策，勞動力成長放慢，被視為影響經濟擴張的因素之一。最新非農就業增加16.2萬人，企業在招募與裁員兩端都較為謹慎。

經濟數據放慢之際，10年期抗通膨債券，也就是TIPS的實質殖利率，過去六個月仍上升67個基點，來到2.43%的實質殖利率。這代表扣除市場通膨預期後，長期資金成本依然偏高。

紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）認為，實質殖利率上升也反映美國經濟的韌性與潛力。若借貸成本要明顯降溫，經濟可能得進一步放緩。高殖利率可以提高債券新買家的收益，同時也會壓低既有長債價格，並增加政府、企業與家庭的融資負擔。

 

輝達受惠AI需求，單日股價難以解釋整體債市

AI仍是美國經濟少數明顯的成長亮點。輝達從PC遊戲與汽車資訊娛樂系統使用的GPU，擴展到AI晶片、CUDA軟體平台與資料中心網路技術，並在大型語言模型訓練市場占有領先位置。

今年9月5日刊出前所列的最近交易日，輝達收在228.45美元，上漲4.04美元，漲幅1.80%。當日成交量為134,681,610股，較前一日減少14.27%。這些數字反映當日市場反應，AI資本支出能否持續、科技企業發債規模是否擴大，仍需分開追蹤。

科技股上漲與長債殖利率走高可以同時發生。AI投資帶來企業成長，也會創造龐大融資需求；融資需求增加，又可能把長期利率推在高檔。兩邊共享AI建設背景，各自受到獲利預期與債券供需影響。

 

退休配置要同時管理利息、存續期間與匯率

我自己手上債券比例有點高，股債比曾經來到2比8，所以我很清楚，高殖利率會讓人心動，長天期債券的價格波動也可能很大。殖利率繼續上升時，舊債價格會下跌；未來利率回落時，長債才可能同時取得利息與資本利得。

退休資金可以依支出時間分配債券年期，避免把全部資金集中在單一到期日。台灣投資人持有美債，還要把美元匯率、避險成本與稅務納入計算。看到4.8%的名目殖利率後，仍要估算最後能留下多少可用現金流。

股票部位方面，我常用0050承接長期市場成長，也理解部分退休族用0056補充配息現金流。高股息可以服務生活支出，評估時仍要回到總報酬與現金流需求，把配息、價格變化與稅費一起計算。

美債殖利率維持高檔，提供了較好的新資金收益，也透露通膨、赤字與供給壓力仍未消退。退休配置可以運用這段高息環境，部位大小仍要配合支出年限、匯率承受度與整體股債比例。