美債殖利率衝上4.82%，高收益債的配息還能抵掉本金損失嗎？

 

10年期美債殖利率升至4.82%，全球債券價格承壓

截至今年9月6日，10年期美國公債殖利率一度升至4.82%，來到2023年以來高點。債券殖利率與價格反向移動，殖利率快速上升，自然帶來全球債市賣壓。長天期債券的價格波動更大，退休族若持有較長存續期間的債券ETF，帳面感受會更明顯。

這一波殖利率走高有幾個背景。通膨仍有黏性，各國政府擴大舉債，人工智慧投資也需要大量資金。資金需求增加，加上市場擔心利率維持高檔，投資態度便轉向謹慎。

我自己手上債券比例偏高，股債大約2比8，所以我很在意利率變化。我常說，債券可以降低整體資產波動，仍會受到利率與信用環境影響。債券名稱裡有「固定收益」，不代表市價固定。

 

CCC級企業債利差升至10.53個百分點

信用市場的壓力集中在財務體質較弱的企業。信評為CCC級或更低的美國企業債，相對美國公債的殖利率溢價已擴大至10.53個百分點；去年同期為8.08個百分點。這段差距代表市場要求更高補償，也反映投資人對違約風險的擔憂上升。

許多企業曾在零利率時代發行低息債券，如今陸續面臨到期與再融資。舊債成本低，新債成本高，利息支出可能快速增加。營運現金流較弱、負債較高的企業，承受的壓力尤其沉重。

高收益債的高息來自信用風險補償。投資人拿到較高票息，同時承擔企業降評、違約及債券價格下跌的可能。只看配息率，很容易低估本金波動。

 

違約總額增至401億美元，平均回收率降到29%

摩根大通統計顯示，今年包含未按時還款與不良債務交換的違約總額，已增加9%至401億美元。分析師預估，這項數字到2027年仍可能上升。高利率對企業的影響，已逐漸從融資成本反映到違約資料。

過去12個月，投資人從違約債務中平均回收29%，低於過去25年的40%平均值。違約增加與回收率下降若同時延續，信用債投資人的損失可能放大。票息收入需要連同本金損失計算，這就是總報酬觀念。

違約案例主要集中在有線電視與衛星業者，Dish DBS的違約金額達97.5億美元。工業及造紙包裝企業也承受壓力。這些產業案例顯示，再融資風險會先落在負債高、現金流承壓或產業需求偏弱的公司。

 

聯準會利率預期持續考驗高收益債

截至今年9月6日，市場預期聯準會到2027年底可能再升息兩到三次，背景是美國經濟維持成長，通膨仍高於政策目標。這項預期仍會隨就業、物價與經濟數據調整，現階段可以確認的是，高收益債面對的資金成本壓力尚未解除。

SPDR彭博高收益債ETF(JNK)持有大量非投資等級公司債，因此同時受到市場利率與企業信用影響。今年9月4日，JNK收在95.27美元，下跌0.03美元，跌幅0.03%。當日成交量為1,395,174股，較前一交易日變動26.68%；單日價格波動有限，也無法單靠一天成交量判定長期資金方向。

 

退休配置要分清楚利率風險與信用風險

退休金配置裡，公債、投資等級債與高收益債扮演的角色差很多。公債主要承擔利率風險；高收益債還加入企業違約風險，走勢有時會更接近股票。若把高收益債當成現金替代品，資產波動可能超出原先預期。

我常說，配息可以支應生活，仍要回頭檢查含息總報酬、信用品質與存續期間。退休族可以依生活費需求保留現金，再用不同到期年限與信用等級分散債券部位。高收益債若有配置，比例也要能承受景氣轉弱時的跌幅。

目前債市壓力已從公債殖利率擴散到低評級企業的融資、違約與回收率。後續可持續觀察通膨、聯準會政策、CCC級債券利差，以及違約總額與回收率。這幾項資料若一起惡化，高收益債的高配息將更難抵銷本金損失。