【美股研究報告】雷神25Q4財報深度解析：創紀錄訂單、2026展望上調

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2026-01-29 13:48

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RTX

2026 年 1 月 27 日，全球最大航太與國防承包商雷神科技(RTX)正式公佈了其 2025 年第四季（25Q4）及全年財務業績。在過去一年中，全球地緣政治緊張局勢持續升溫，加上商業航空市場在後疫情時代的強勁復甦，雷神憑藉其獨特的業務組合——橫跨民航引擎、航太系統與先進防衛技術——交出了一份令市場振奮的成績單。董事長兼執行長克里斯多福·卡利奧（Chris Calio）指出，25Q4 的強勁表現不僅凸顯了公司的營運勢頭，更證明了其在複雜供應鏈環境下的執行力。這份財報不僅是過去一年的總結，更預示著雷神在 2026 年將邁入一個由創紀錄積壓訂單支撐的高成長階段。

25Q4 財報成績：營收與現金流雙雙超標

雷神在 2025 年第四季度的財務表現極為穩健，多項核心指標均優於市場預期。

1. 營收與獲利表現

25Q4 銷售額達到 242.4 億美元，較去年同期成長 12%，若排除匯率與併購影響，有機成長率更達到了 14% 。在獲利能力方面，儘管受到收購會計調整（每股 0.31 美元）與重組費用（每股 0.02 美元）的影響，GAAP 每股盈餘(EPS)仍達 1.19 美元；而更具代表性的調整後 EPS 為 1.55 美元，年增 1%，展現了在通膨壓力與高關稅環境下依然穩健的獲利韌性。

2. 現金流與資產負債表

現金流表現是本次財報的一大亮點。25Q4 營運現金流高達 42 億美元，扣除 10 億美元的資本支出後，自由現金流(FCF)達到 32 億美元。回顧 2025 全年，自由現金流總額達 79 億美元，比 2024 年大幅增加 34 億美元，這為公司的資本配置與未來研發投入提供了充足的底氣。

3. 創紀錄的積壓訂單

截至 2025 年底，雷神的累計積壓訂單總額已攀升至 2,680 億美元，年增率高達 23% 。其中，商業訂單佔 1,610 億美元，國防訂單佔 1,070 億美元。這龐大的訂單儲備如同公司的「防護墊」，確保了未來數年營收的能見度與穩定性。

業務變化與部門深度解析

雷神的三大業務板塊——普惠（Pratt & Whitney）、柯林斯航太（Collins Aerospace）與雷神（Raytheon）——在 25Q4 均展現了各自的轉型成效與市場競爭力。

1. 普惠公司：走出粉末冶金陰霾，進入修復與收割期

普惠公司 25Q4 營收達 95 億美元，有機成長率高達 25%，是三大部門中成長最猛烈的。

GTF 引擎進展：市場最關注的 GTF 引擎粉末冶金問題已得到有效控制。AOG（飛機停場）數量已從 2025 年的峰值下降超過 20%，維修（MRO）產出在 Q4 成長了 39% 。
新產品動能： GTF Advantage 引擎已獲得歐盟認證，預計 2026 年正式投入使用；此外，Hot Section Plus 改裝套件的推廣將顯著提升引擎耐用性，降低長期維修成本。
軍用引擎：受惠於 F135 引擎的維護需求與生產，軍用銷售額在 Q4 成長了 30% 。

2. 柯林斯航太：受惠民航復甦與寬體機需求

柯林斯航太 25Q4 營收 77 億美元，有機成長 8% 。

OE 與售後市場同步走強：商用原廠配套（OE）銷售額成長 9%，主要受寬體機與窄體機產量提升驅動；商用售後市場更成長了 13% 。
獲利優化：儘管面臨高關稅與部分業務剝離的不利因素，但公司透過數位化轉型（超過 50% 工廠接入數位平台），預計 2026 年利潤率將再提升約 80 個基點。

3. 雷神：地緣政治驅動國防需求「全面噴發」

雷神部門 25Q4 銷售額為 77 億美元，有機成長 7% 。

關鍵武器產量大幅提升：為了應對全球防禦需求，雷神在 2025 年將「愛國者」（Patriot）、GEM-T 飛彈、AMRAAM 與「郊狼」（Coyote）反無人機系統的產量提升了 20% 以上。
國際化程度提高：國際訂單比例已升至 47%，其中包含向西班牙供應價值 12 億美元的愛國者系統，以及與以色列簽署的 12 億美元「塔米爾」（Tamir）飛彈合同。

2026 前瞻指引 - 樂觀預期下的增長曲線

管理層對 2026 年給出了非常積極的展望，顯示出對營運效率提升的自信。

營收指引： 調整後銷售額預計為 920 億至 930 億美元（有機成長 5%–6%）。
獲利指引： 調整後 EPS 預期在 6.60 至 6.80 美元之間。
現金流指引： 自由現金流目標為 82.5 億至 87.5 億美元，現金轉換能力進一步增強。
投資佈局： 2026 年總研發與資本支出將達到 105 億美元，重點投入飛彈效應器（Effectors）與固體火箭發動機產能的擴張。

投資建議：穩健防禦與成長動能並進

雷神擁有跨產業的多元收入來源，當商業航空面臨週期性波動時，國防業務提供了穩固的底部支撐；反之，當國防預算受政策影響時，全球民航服務的龐大售後市場（Aftermarket）則提供了高毛利的現金流。

隨著 GTF 引擎技術問題進入收尾階段，普惠公司的利潤率有望在 2026 年大幅反彈。同時，公司在數位化製造與自動化方面的投入已開始體現，工廠積壓庫存的減少（如蘭辛工廠減少 45%）將直接轉換為營運效率的提升。

儘管資本支出壓力仍大，但雷神管理層承諾將維持每季度派發股息的傳統，這對於長期價值型投資人而言具備極高吸引力。在資產負債表保持健康的情況下，公司有能力兼顧「產能擴張」與「股東回饋」。

投資人仍需留意以下風險，包含供應鏈瓶頸：雖然產量正在提升，但關鍵原材料（如鈦金屬）與鑄件供應仍可能制約產能上限；政策風險：美國國防部對合約定價與資本配置的審查趨嚴，可能對短期情緒造成干擾。

雷神正處於一個從「修復問題」轉向「爆發成長」的轉折點。憑藉 2,680 億美元的積壓訂單與 2026 年強勁的現金流預期，雷神不僅是地緣政治動盪下的防衛性標的，更是航太工業長期成長的領航者。