【研究報告】上游原料價格趨穩定且優化產能配置，定穎（6251）獲利有望跳升33%

賴韋勝 Jeff

2022-01-11 19:42

更新：2022-01-12 10:30

2481

定穎持續優化產能、利用率維持高檔預估2022年獲利跳增33%

定穎（6251）為國內PCB製造商，產品主要以汽車、光電為主，客戶主要為歐美一線車廠。展望2022年，隨車市復甦和電動車出貨量提升，加上定穎產能利用率維持高檔，產能優化有利提升獲利好轉；預計22Q3黃石二廠將開始量產，初估整體產能將提升10~15%。預估2022年營收158.2億元，YoY+1%，稅後淨利6.5億元，YoY+33%，EPS為2.33元。目前本益比9.1倍，位於歷史區間中下緣，初次評價給予買進評等。

定穎主要以車用PCB為主服務據點橫跨歐亞美三大洲

定穎（6251）成立於1988年，為國內PCB製造商，產品主要以汽車、光電為主，車用PCB主要供應給歐美一線車廠。定穎21Q3終端應用佔比：汽車板50%、顯示面板24%、儲存裝置13%、網路通訊及服務4%、消費性電子產品4%以及電腦週邊與其他5%。

定穎全球化布局，營運中心在台灣，工廠則位於江蘇省昆山及湖北省黃石，而客戶服務中心橫跨歐亞美三大洲，其中傳統PCB產能325萬呎/月、HDI產能30萬呎/月。

塞港、晶片荒緩解定穎Q4連續3個月營收正成長

定穎Q3營收41.2億元，YoY+22%、QoQ+5%，受惠汽車、網通和光電板出貨強勁，且黃石廠新產能加入投產，整體稼動率較Q2攀升，加上產品結構轉往高階產品發展，Q3毛利率提升至12.8%，稅後淨利1.6億元，YoY+323%、QoQ+2%，EPS為0.56元。

隨著海運塞港問體逐漸緩解，加上車用晶片荒最壞時間點已過，Q4營收逐季放量，定穎公布12月營收14.2億元，YoY+15%、QoQ+4%，連續3個月增長，累計Q4營收41.5億元，YoY+18%、QoQ+1%。此外，規劃黃石新廠產能利用率維持滿載，並降低崑山舊廠利用率，以利維持產能最佳配置，預估Q4毛利率較上季小幅上升0.6個百分點至13.5%，稅後淨利1.6億元，QoQ+4%，較去年同期由虧轉盈，EPS為0.58元。預估2021年全年營收157.4億元，YoY+25%，稅後淨利4.9億元，YoY-28%，EPS為1.75元。

新能源車已成未來主流車用PCB年複合成長率達8%

在各國大力推動新能源車政策，以及制定嚴格的碳排放限制下，各家車廠不得轉型，加上政府鼓勵民眾購買電動車，提供相關購車補助和廣設充電樁，大大提升消費者購車的意願。根據IEK估計，全球2021年電動車銷量成長至995.9萬輛，增長近一倍，電動車滲透率首度突破10%大關，並預估2021-2023年年複合成長（CAGR）高達32%。

此外，行車安全、補助駕駛的普及，車用電子應用不斷提升，加速汽車電子的滲透率，車用PCB產值逐年成長。根據Prismark預估2019年～2025年將由75億美元成長至120億美元，年複合成長達8%。

2022年定穎透過產能優化獲利有望大幅成長33%

展望2022年，雖預期上半年車用晶片仍緊，但定穎靠著優秀的產能和庫存調配，營收有望恢復平穩，且上游原料價格有望隨供應鏈問題趨緩而恢復穩定，加上高毛利率的新能源車PCB佔比持續提升，預期將帶動整體毛利率，預估從2021年的12%提升2.1的個百分點至14.1%。此外，預計22Q3黃石二廠將開始量產，主要以高階PCB製程為目標，初估整體產能將提升10~15%，規劃2022年資本支出將超過35億元，並透過產能調配，對獲利帶來正面效益。預估2022年定穎營收158.17億元，YoY+1%，稅後淨利6.46億元，YoY+33%，EPS為2.33元。