威剛(3260)、華邦電(2344)、南亞科(2408)大漲背後，真正改寫評價的是什麼？

這輪記憶體走強，真正的主角不是報價，而是獲利結構

如果把這一波 DRAM、NAND Flash 的走勢，只理解成「價格反彈」或「景氣回升」，其實只碰到最外層。市場現在更在意的，不是單純漲了多少，而是漲價能不能有效轉成營收、毛利率與 EPS，最後讓估值也跟著往上重估。

也就是說，這次行情的重點已經從「會不會反彈」轉向「這會不會是一段足以改寫評價方式的上行週期」。從台灣幾家記憶體相關公司最新的財測修正來看，答案顯然偏向後者。無論是模組廠、製造端，還是利基型 DRAM，像威剛、華邦電、南亞科的獲利預估都被同步上調，外資的敘事也開始從單純的循環股，轉向更有延續性的結構改善。

這代表市場看到的，已經不是短線補漲，而是認為這波上漲可能具有持續性，甚至有機會發展成一段重新定價的行情。

 

威剛：最直接反映漲價紅利，但不只是短期營收創高

先看模組廠威剛(3260)。它幾乎是這波記憶體漲價中，最直接把價格變化反映到財報上的公司之一。

隨著記憶體合約價一路墊高，威剛 6 月營收衝上 146.6 億元，年增高達 212%，而且已經連續 4 個月刷新單月歷史新高。這種表現，和一般循環股常見的「低基期反彈」不太一樣，比較像是價格、出貨、接單三個因素一起往上推，把整體營運曲線整段抬高。

如果把時間拉長來看，威剛第二季營收達到 381.6 億元，上半年累計營收則來到 642.7 億元。這個水位，甚至已經明顯高過 2025 年全年營收的基準。換句話說，市場原本可能還把它當成「補庫存循環受惠股」，但實際數字已經在暗示：現在看到的，可能不只是回補，而是更強的放量結構。

供應鏈訊號也相當一致。根據供應商資料，第三季 DRAM 合約價仍有 20% 到 30% 的上漲空間，NAND Flash 甚至可能再漲 35% 到 40%。在這種環境下，威剛的營收彈性、毛利率彈性與獲利槓桿都會同步放大。也因此，市場過去對它的獲利預期，現在看起來很可能還偏保守。

 

華邦電：價格傳導速度夠快，估值框架也開始變了

如果說威剛是模組端最直接受惠的案例，那華邦電(2344)就是觀察價格傳導最好的製造端樣本。

公司在 4 月、5 月的單月營收年增率都接近 200%，這已經不是單靠需求回溫就能解釋的現象，而是產品報價真的開始反映到財報上。外資目前普遍預估，華邦電第二季營收有機會突破 520 億元，明顯比原先市場預期更強。

但更關鍵的是 ASP（平均銷售單價） 的修復速度。華邦電 DRAM 的 ASP 在第一季就已經季增 54%，第二季還有機會再拉出接近 50% 的增幅。對記憶體製造商來說，這不是普通利多，而是直接踩在毛利率核心槓桿上。只要價格上升夠快，獲利通常會比營收更劇烈地改善。

再加上產能本來就有限，以及 AI 應用對 NOR Flash 的想像開始升溫，外資已經不再只是把華邦電看成一般周期股，而是開始改用本益比框架重新評價。甚至有機構把目標價從 145 元 一口氣上修到 242 元。

這樣的變化其實很有代表性，因為它說明的不是短期炒作，而是市場開始相信：華邦電的獲利結構，可能比過去認知得更有延續性。

 

南亞科：利基型 DRAM 一放大，EPS 想像空間也打開

南亞科(2408)則是另一個值得關注的受惠者，而且它的特色更明確：利基型 DRAM 的價格上漲，通常更容易快速反映到獲利數字。

本土法人預估，南亞科第二季毛利率有機會首度站上 80%，單季 EPS 上看 15.12 元。如果這個數字真的兌現，那就不是一般意義上的景氣復甦，而是非常明顯的單季獲利爆發。

不過，法人上修南亞科看的不只是眼前報價，還包括它的中長線產品組合。摩根大通指出，南亞科具備一定的產能轉換彈性，若未來能順利切入伺服器 SOCAMM 領域，平均銷售單價還有機會再往上推，進一步改善整體獲利結構。

也因為這個原因，摩根大通把南亞科投資評等調升到 「加碼」，並將目標價大幅上修到 710 元。這代表市場對南亞科的理解，已經不再只是把它當作「報價循環股」，而是開始把它放進產品升級與結構優化的框架裡重新定價。

 

這一輪真正該追的，不是漲幅，而是估值邏輯有沒有被改寫

總結來看，這一輪記憶體上行循環，早就不只是報價反彈那麼簡單。它更像是一場從營收、毛利率、EPS，到外資估值模型的全面重估。

這類行情最值得觀察的，不是價格到底漲了幾成，而是三件事：

• 價格能不能持續
• 能不能確實傳導到財報
• 能不能支撐更高的估值

對台灣記憶體產業來說，短期當然已經先吃到價格上升帶來的財務彈性；但更關鍵的是，後面供需紀律能不能維持，產品組合能不能持續往高附加價值方向移動。

如果這兩件事都守得住，那現在看到的高成長，就不只是短暫反彈，而有機會演變成一段更長的獲利週期。