聯電(2303)毛利率回升後，第三季指引能否驗證下半年定價權？

聯電毛利率回升，真正要看的是下半年定價權

 

產能利用率回升，比單季數字更重要

聯電(UMC) 7月29日要公布第二季財報，市場焦點不只在毛利率能否超過30%的指引，更在於這代表產能利用率已經開始修復。事實上，晶圓代工不是只看一季漂亮與否，關鍵在於，稼動率一旦往上，固定成本攤提就會改善，毛利率自然跟著抬升，反而比一次性的價格波動更有說服力。

從目前訊號來看，Wedbush 預估聯電毛利率將高於30%，一部分來自利用率上升，一部分來自匯率變動不大。這種組合很典型，代表短期壓力沒有再惡化，但真正能決定後續評價的，不是這一季，而是第三季的指引，因為那才會把下半年的晶圓價格走勢正式反映進來。

 

晶圓價格上調，開始碰到需求結構的邊界

進一步來看，下半年晶圓價格上漲將開始影響銷售與毛利預期，這件事比市場想像的更關鍵。因為價格不是孤立變數，而是供需平衡的結果，當聯電能把報價往上推，代表部分產品線的供給壓力已經緩和，甚至開始有議價空間。對成熟製程來說，這是一個很實際的訊號，不是單純情緒回補。

同時，資料中心和人工智慧需求也在拉動出貨量，這裡要注意的是，AI 帶來的並不只有先進製程故事，成熟製程同樣會吃到周邊晶片需求，包含電源管理、連接、特殊應用等。問題在於，這種需求能否持續，不取決於一兩家雲端巨頭的資本支出，而是看終端擴張是否進入更廣泛的部署階段。

 

聯電與英特爾合作，重點在技術外溢，不在短線題材

聯電和英特爾在12奈米上的合作，表面上看是單一專案，實際上反映的是技術與生態的延伸。雙方正在推進流程設計套件與智慧財產權開發，這等於把代工能力、設計工具與後續應用綁得更深，對聯電來說，這類合作的價值不在一次性新聞，而在未來能否形成更穩定的客戶黏著度。

布萊森預期聯電會重申這個專案按計劃推進，甚至可能釋出更多矽光子學訊息。矽光子學本身不是立刻放量的市場，但它代表聯電不只停留在傳統成熟製程，而是往高附加價值的周邊技術靠攏。整體來看，這種布局會拉長故事線，卻也意味著短期財報之外，市場更在意的是中長期技術位置是否真的站穩。

 

中性評級沒有改變，但市場正在重新定價成熟製程

儘管 Wedbush 仍給聯電中性評級，目標價是80元新臺幣，市場反應卻顯示，投資人對後續變化的敏感度正在提高。這很正常，因為成熟製程在過去一段時間承受的是景氣與價格雙重壓力，如今只要稼動率、報價、匯率三項條件同步改善，評價就會先動起來，甚至快過實際獲利改善。

但我會更保留一點看法，原因在於，成熟製程的反彈常常不是線性，而是受到需求結構與價格紀律限制。若第三季指引只是延續第二季改善，市場會先給正面反應；但如果下半年價格上調無法順利轉成更穩定的毛利改善，估值回升就會變得有限。短期偏正面，中長期偏觀察，我會等第三季指引出來再說。