創意(3443)股價已先反映2027年，量產進度撐得起高估值嗎？

 

創意(3443)的高檔定價，已經先走到 2027 年

創意(3443)股價持續墊高，市場討論卻沒有同步放大，我會把這解讀成一種提早定價。事實上，創意的主軸已經從 AI ASIC 題材，轉到 Google CPU 量產、Microsoft 與 Meta 專案推進，以及 2027 年之後的獲利能見度，這種變化代表評價基礎正在改寫。

從產業位置來看，創意卡在台積電與 CSP 之間，做的是高階設計整合，收入跟 Tape-out、量產規模高度連動。稀缺性來自 3nm、2nm 以下製程，加上先進封裝與高速 I/O 的整合門檻，這讓它比一般 IC 設計公司更接近大型雲端客戶的關鍵接口。整體來看，我會把它視為雲端自研晶片擴張的受益節點。

 

Google CPU 由概念轉成營收骨幹

Google Axion CPU 是目前最清楚的成長來源。市場預估，2026 年出貨約 120 萬到 130 萬顆，可望貢獻 9 億到 10 億美元營收，到了 2027 年，若 Axion 2 持續放量，加上 Axion 3 加入，相關營收可能接近 28 億美元。Google CPU 已經從單純題材，變成接近核心營收動能的專案。

關鍵在於，限制正在從需求端轉到供給端。近期資訊顯示，2027 年代工產能爭取狀況優於先前預期，創意可取得更多台積電 3nm 配置，這會直接影響出貨節奏與認列規模。這代表後面要看的，不只是客戶要不要擴，還要看產能能不能接得住。

 

TPU、Microsoft、Meta，把單一客戶風險攤開

Google TPU 目前仍屬於潛在增量市場，但它的意義已經開始浮現。隨著 KGD、3.5D 封裝、Reticle Size 擴大，供應鏈會更細分，設計服務商也有機會分工負責不同 block。市場把創意列為可能參與者之一，我認為這會提升中長期的選擇權，但短期還不能把它當主要獲利來源。

Microsoft Maia 200、Cobalt 200，還有 Meta 的 MTIA 600，也讓成長來源開始分散。市場預估創意 2027 年來自 Microsoft 的營收至少 2.5 億美元，若再加上車用、ADAS、機器人與 SSD 控制器，營收結構會比現在更分散。專案組合一旦形成，估值就不會只依賴 Google 一條線。

 

營收放大，但毛利率壓力會同步上來

創意未來幾年的特色，是營收成長很快，毛利率卻可能下滑。原因在於 Turnkey 比重提高，大型量產案的毛利率通常低於 NRE 與 IP，市場估計 Google CPU Turnkey 毛利率可能只有約 10%，整體毛利率也可能從 2025 年的 24.8% 降到 2027 年的 20.9%。這種變化很重要，因為表面上看起來壓力變大，實際上營運槓桿仍可能往上走。

營益率反而可能從 2026 年的 12.7% 升到 2027 年的 15.0%，代表固定費用被更大的營收攤薄後，獲利速度有機會快過毛利率變化。公司規劃最高 8 億美元 ECB，再搭配聯貸，也反映大型專案進入量產後，現金需求明顯提高。我會持續看應收帳款、營運現金流，以及新增資金是否真的轉成更大的營收規模。

 

股價已反映高成長，後面看的是落地速度

回到股價，創意現在最大的問題在於估值已經不低。市場對 2026、2027、2028 年 EPS 的預估，已經把 2027 年完整放量、甚至部分 2028 年成長先算進去，這代表股價提前消化了不少未來想像。從這個角度看，我對創意的態度偏審慎，因為後面不是看故事多漂亮，而是看專案能否準時轉成營收與獲利。

短期我看估值壓力，中長期我看專案組合與 3nm 產能配置。只要 Google CPU、TPU、Microsoft、Meta 與 Edge AI 持續往量產走，創意的評價還有往上調整的基礎；如果量產時程、產能分配或獲利率出現落差，高估值會先反映風險，我會避開。