ASML(ASML)中國變數從訂單走向替代，關鍵會先傷到哪一段營收？

ASML 的中國變數開始從訂單，走向替代

 

中國量產 DUV，打到的是營收結構，不只是情緒

ASML 單日重挫 8%，收在 1,655 美元，我認為這不是單純的市場情緒反應，而是對中國市場可持續性的重新定價。導火線很明確，中國已開始量產本土製造的 DUV 深紫外光刻機，這代表過去那條「管制但未完全封鎖」的縫隙，正在被國產替代慢慢補上。事實上，真正讓 ASML 受壓的，不是 EUV 壟斷被動搖，而是 DUV 這段原本還能出貨、還能貢獻營收的區塊，開始出現結構性流失。

從供應鏈角度來看，這件事的重量比表面更大。2023 年起，美國聯合荷蘭和日本對中國祭出半導體設備出口管制，ASML 被禁止出口 EUV，但 DUV 仍部分可售；到了 2024 年，荷蘭政府再度收緊，ASML 對中國出口比重已從高峰期約 29% 明顯壓縮。現在中國選擇自己量產 DUV，等於把原本還能保住的市場切走一塊，這對營收不是傳言風險，而是正在發生的變化，我的觀察是，機制上看，ASML 的中國變數已經進入實質侵蝕階段。

 

真正的觀察點，不在 ASML，而在台積電與聯電的採購節奏

進一步來看，ASML 不是孤立事件，它會往台積電、聯電的資本支出方向傳導。ASML 是這兩家最重要的設備供應商之一，如果中國國產 DUV 真的開始替代，代表設備競爭格局正在重組，關鍵在於，這不只是中國少買外資設備，而是整個成熟製程設備鏈的價格與交期邏輯都會變。對台灣半導體設備代理商與相關廠商來說，下一季資本支出有沒有轉向高階進口設備，會比短線股價更重要。

反而要注意的是，市場現在盯著 ASML 的跌幅，但更值得看的是後續訂單結構。台積電、聯電若維持以進口高階設備為主，表示中國替代的外溢效果還有限；如果開始出現替代採購跡象，就代表國產設備不是試水溫，而是進入可用階段。這裡的問題不是誰先跌，而是誰先失去議價權，因為一旦設備採購邏輯改寫，後面連交期、維護、耗材都會一起變。

 

EUV 壟斷還在，但 DUV 不是可以忽略的尾巴

ASML 的優勢仍然非常清楚，EUV 技術依舊是全球唯一能量產的關鍵設備，先進製程客戶像台積電、三星、英特爾的需求並沒有消失，這部分護城河短期內也不會鬆動。問題在於，市場不會只看最尖端那一段，而是會看整體營收裡哪一塊先開始漏水。DUV 佔 ASML 營收仍有一定比重，如果中國客戶全面轉向國產設備，損失的就不是帳面上的想像空間，而是中短期真的少掉訂單。

從這個角度看，這次下跌其實是在重新分配風險權重。過去大家習慣把 ASML 的價值建立在技術壟斷上，但現在中國的量產動作，提醒市場一件事，技術壟斷不等於所有區段都安全，尤其是成熟製程那一層，最容易被國產化先切走。對外資設備商像東京威力科創(TEL)、科林研發（Lam Research）來說，壓力也會同步上升，因為中國市場不是只有 ASML 會受影響，而是整條設備鏈都在重新排序。

 

中國本土晶圓廠受益，但前提是可用，不是喊話

對中國晶圓廠來說，這一步反而可能是成本結構改善的起點。中芯國際如果能用上性能足夠的國產 DUV，資本支出就不必高度依賴進口設備，採購風險也會下降。事實上，這種替代的第一階段，通常不是直接挑戰最先進製程，而是先從成熟製程切入，先解決「能不能用」再談「能不能更好」。這也是為什麼這件事不能只用技術突破四個字帶過，因為量產啟動本身就足以改變市場預期。

但我認為，上海微電子（SMEE）能否真正撼動 ASML，核心仍然在良率與解析度。現在報導只說量產啟動，若實際性能還落後一到兩個世代，那對高階製程的威脅就有限，影響集中在成熟製程；如果性能開始逼近可穩定量產，才會進一步擠壓外資設備的存量市場。短期偏情緒定價，中長期偏訂單重估，我會等中國區訂單與 SMEE 的實際數據再判斷，機制上我看空到下個季度。