低調的條碼機龍頭鼎翰 (3611) : 營收連 10 季上升，股價漲 50%，本益比仍僅有 10 倍

股人阿勳

2023-10-19 10:51

更新：2023-10-19 10:51

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股價漲 50%，本益比仍僅有 10 倍

本篇的追蹤個股是全球第四大的條碼機大廠鼎翰 ( 3611 )，第一次寫是在 2022/03 ，最初價格為 200 元，這 18 個月來，雖然大環境景氣趨於保守，不過在工業型印表機以及可攜式印表機持續加強推銷力道，公司營運逆勢上升，股價最高漲至 290 元，加上期間有配發 12.97 元現金股利與 1 元股票股利，累積報酬來到 5X%，而更為驚人的是，當前公司的本益比卻僅有 10 倍，表示股價是跟著獲利一同向上，並無超漲的現象。

營收連 10 季上升，產業複合成長率達 9%

當我們前往超商、賣場購物時，會發現商品包裝上帶有一組黑色條碼。結帳時櫃台人員只需用讀取機掃一下條碼，就可以在設備端自動帶出商品的資訊（種類、數量、價格、優惠、時間），讓整個交易流程非常順利的完成。

這個條碼就像是各商品的身分證一樣，能清楚記錄商品是在幾點幾分以什麼狀態離開站點。一旦發生任何狀況，都可以用這組條碼回追整個流程是否發生問題。

條碼除了出現在日常採買的商品外，更多是運用在工廠生產流程的自動化上。管理者只需要在每個站點設置條碼讀取機，並在每一份產品都貼上條碼，那麼整個生產履歷就完成追蹤回溯的監控目標。

若想把黑色條碼烙印在商品上，除了使用雷射刻印、網版印刷等方式以外，還可以採用最簡單的貼標方式。國內的鼎翰(3611)就是該領域的佼佼者，不僅提供熱轉印與熱感應式的標籤製作技術，還進一步跨入RFID標籤市場，近 10 季營收都呈現年增。

依據研調機構預估，預期至 2026 年，條碼印表機市場規模年複合成長率可達 9%，目前鼎翰主力業務的條碼印表機機種銷售比重為桌上型 56%、工業型 35%、可攜式 9%。未來鼎翰的發展重心將從桌上型條碼機，轉移至較高毛利率的工業型及可攜式條碼印表機，隨著耕耘發酵，長期來看，工業型及可攜型營收占比將攀升，成長空間仍大。

鼎翰 (3611)

台灣第一大條碼印表機廠商

公司前身為功率半導體元件領導廠商台半 (5425) 的事務機器事業處，於 2007 年分割獨立而設立鼎翰 (3611) ，成為台半合併子公司，主要從事製造條碼印表機、掃描器及相關週邊配件。

1991 年，台半創始人兼董事長 王秀亭，意識到台灣需要可靠且低成本的條碼標籤印表機，於是創立了鼎翰科技 (TSC)。因此鼎翰也是臺灣第一家投入條碼印表機及其週邊產品研發製造之專業廠商。

30 年後，鼎翰( 3611) 已成為市場上領先的製造商，所製造的條碼印表機已銷售全球五大洲，逾 500 萬台，客戶遍及世界各地自動辨識系統產業市場。

公司除了以自有品牌「TSC」銷售之外，也替大廠進行代工業務。客戶包含郵局、大潤發、統聯客運、85 度C等，而全球前五大廠 Zebra、SATO、Toshiba Tec、Printronix、Avery，其中有三家委外給公司代工。

全球最大條碼印表機製造商為美國 Zebra，市佔率為 25%，其次分別為日商 SATO 佔 13% 以及Toshiba Tec 佔 10.3%，根據研調機構最新統計數字顯示，鼎翰2021年條碼印表機全球市佔率，由第五名晉升至第四名，市佔率達到 8.4%，擠下Honeywell。

產業中游 : 製造商

台灣的條碼標籤印表機產業可以分為上游原材料製造商、中游條碼標印表機製造商及下游使用產品之各產業業者。鼎翰 (3611) 主要生產各式條碼印表機，處於產業之中游。

上游產業
上游產業為製造印表機所需各式零件之製造商，例如生產馬達、電源供應器、微處理器、印表頭、動態記憶體、快閃記憶體及液晶顯示器等零件之廠商，如電源供應器製造商翌勝、印表頭廠商 Kyocera 等等。
中游產業
中游產業為條碼標籤印表機製造商。全球條碼標籤印表機產業由美日大廠主導，如美商 Zebra Technologies、Honeywell,日商 SATO、Toshiba Tec 等。而台灣最大製造商為鼎翰及科誠等。
下游產業
下游則為購買條碼標籤印表機的各式產業，涵蓋範圍極廣，包括物流、倉儲、金融、醫療、資訊、零售、郵務、運輸等。例如零售商 Walmart、Costco、郵局、鐵公路局等。

主要產品

條碼印表機

條碼印表機主要用來印製條碼標籤，可使條碼掃描器讀取標籤內的編碼，進行資料分析與解碼作業。條碼印表機又可以細分成【熱感式條碼印表機】和【熱轉式條碼印表機】兩種 :

【熱感式條碼印表機】
熱感式印表機直接透過印表頭，以熱能將條碼列印在紙上。技術較簡單且製造成本較低，主要應用在印列保存期限不長與低耗材成本的產品上。

【熱轉式條碼印表機】
熱轉式印表機則透過加熱電阻，使色帶擴散到紙張。能在惡劣的環境下運作，且印製出來的圖像較為清晰可辨，品質較高，因此被視為未來條碼標籤印表機的主流，主要應用在需要耐刮損、防水、耐久產品上。

若依產品別區分，條碼標籤印表機主要可以分為桌上型、工業型及攜帶型三種 :

【桌上型條碼印表機】
屬於入門等級的初階產品，常供應印量不高的企業或商家使用，如零售商品標籤、票券收據、物流系統標籤、郵件包裹運送標籤等標籤條碼的印製。

【工業型條碼印表機】
產品效能較高，有更多列印參數可調整且印製速度更快，可應付毫不間斷的長時間列印並適應各種不同環境，主要使用範圍為物流倉儲標籤、庫存控管標籤、環境警告標語等工業用途。

【攜帶型條碼印表機】
設計理念是讓使用者可於行動中持續列印，通常體積輕巧且攜帶方便,應用範圍和桌上型相似，如列印零售商品標籤、物流倉儲標籤、庫存管理標籤等等。

除傳統標籤應用外，公司也有被稱為本世紀最重要的十大技術之一「RFID」(無線射頻辨識系統)。RFID 是「Radio Frequency Identification」的縮寫，中文可以稱為「無線射頻識別系統」，常被稱為感應卡、感應式 IC 卡或近接卡、非接觸卡等等。

RFID 是針對接觸式系統的缺點而發展出來，一套完整的 RFID 系統，是由讀卡機(Reader)與電子標籤 (TAG) 也就是所謂的應答器(Transponder)及應用程式資料庫電腦系統三個部份所組成，利用射頻訊號以無線方式傳送及接收數據資料，且同時使用此射頻訊號來做無線傳能，因此識別卡不需與讀卡機接觸即可做資料的交換，而且卡片本身不需使用電池，所以卡片就可以永久工作。

【RFID 印表機】

RFID 標籤已廣泛被應用於各產業，雖相較於傳統標籤雖成本較高，但仍具其優勢，例如讀取速度更快且不易受環境因素影響、讀取錯誤率更低，更容易進行物品識別與追蹤。舉凡到商場或便利店購物、圖書館借書、搭乘交通工具、繳停車費、洗車、高速公路的電子收費「ETC」、郵寄、識別證或到醫院掛號領藥…，皆看的到 RFID 的蹤影。