5 年賺了個寂寞，車窗大廠皇田(9951) 哪裡出了問題?

股人阿勳

2024-06-03 18:08

更新：2024-06-03 18:08

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5 年賺了個寂寞，公司哪裡出了問題?

本篇的追蹤個股是全球的車窗大廠皇田 (9951)，第一次寫是 2019/7/14，最初價格為 80 元，雖期間最高漲曾到 113 元，但也一度跌至 60 元，然爾過去 5 年更多時候股價都在 70 元上下來回， 5 年年化報酬僅 1%，遠低於台股大盤、也低於汽車零組件業平均，沒賺也沒賠，損失了不少時間效益。

這間 ROE 曾一度上看 35% 的全球車窗大廠到底發生什麼事 ? 其實可以簡單粗暴總結幾個問題 :

車市飽和
疫後車用晶片短缺
通膨與升息下的景氣下行
面臨價格競爭

2017~2021 年，汽車市場先後遇到飽和與疫情的影響，疫後又因為半導體缺貨和其他供應問題，使得整體市況低迷，2022~2023 年供應鏈問題雖逐漸緩解，但汽車銷量仍不見大幅增長，主因為利率續升和通膨問題開始影響消費者的購車意願，使得皇田這幾年營運沒多大起色。

但要說影響公司獲利最大的因子，莫過於產品成熟後所遇到的價格競爭，這部分可以從毛利率看出端倪，與 2017 年以前車窗發展期的 35%~40% 相比，2022~2023 僅剩 25% 左右，這雖說這幾年成本有降，但長年無法轉嫁的原因仍與市場競爭有關。

長期營運有望跟著產業逐步回升

根據中國汽車工業協會統計，中國 2023 年全年的汽車銷量為 3009.4 萬輛，年增 12%，其中乘用車的銷量為 2606.3 萬輛，年增 10.6%，商用車的銷量為 403.1 萬輛，年增 22.1%。

若以新能源車來看，2023 全年銷量為 949.5 萬輛，年增 37.9%；其中純電動車全年銷量為 668.5 萬輛，年增 24.6%，由此可看出車市似乎已經慢慢回到溫和增長的格局。

皇田 (9951) 是全球前三、台灣第一大車窗大廠，客戶皆是國際知名品牌大廠，包括 GM、Volkswagen、Skoda、Audi、Porsche、Ford、BMW、Nissan、Honda、 VW 、KIA、Chrysle、長城汽車、北京現代、東南汽車、長安福特、吉利汽車、裕隆、中華、國瑞等，進年也積極切入中國自主品牌新能源車廠車窗供應，長期營運有望跟著產業逐步上升。唯獨如何開發出具競爭力的車窗是決定其獲利率的關鍵。

皇田 (9951)

全球第三汽車窗簾大廠

公司成立於 1983 年，為全球第 3 大汽車窗簾 OEM / ODM 製造大廠，僅次於德國 BOS 及 Toyota 體系的 Ashimori，市占率約為 10%，生產各式汽車窗簾，例如：後檔遮陽簾、側窗遮陽簾、三角窗遮陽簾、天窗遮陽簾等...汽車捲簾佔公司營收 99%，是一間專注且營業項目簡單易懂的公司。

汽車窗簾佔比近 99%

汽車窗簾對於一台車子來說，並不是最重要的部分，但為了開車舒服&隱私需求，遮陽簾已經是必備的配件了，產品供應給世界各大車廠，如：裕隆、FORD、BMW、通用汽車等。也因為新車品質要求越來越嚴格，產品生命週期也長，因此客戶並不會隨意更換供應商，能阻擋一些小企業想跨入這領域。

目前營收結構為天窗遮陽簾與擋風條佔 50%、側窗與後檔遮陽簾佔 20%、遮物簾與安全網佔 20%。產品毛利率由高至低的排序大概是：天窗、側窗、擋風條、安全網、安全氣囊與遮物簾。

跨足安全氣囊產品

皇田(9951) 近年跨足新領域，產品主要用於駕駛與副駕駛座膝蓋的安全氣囊，2024 年將於墨西哥廠開始出貨安全氣囊相關產品，預計於 2024Q2 開始生產、Q3 放量，加上地緣政治因素有利於美國客戶轉往墨西哥廠下單，可望推升墨西哥廠明年貢獻。

生產據點

台灣、大陸、墨西哥，前往歐洲

工廠部份，皇田有三大生產據點：第一個是台南廠，產能約佔 55%；其次是中國昆山廠，產能約佔25%；最後是墨西哥廠，產能約 20%。另考量車廠客戶設廠與供應鏈規劃，公司拍板將赴歐洲斯洛伐克設廠，最快 2025Q4 量產。

應客戶要求，皇田規劃於斯洛伐克設廠，主要將生產包括側窗、擋風條、遮物簾等汽車捲簾產品，預計於 2024Q2 開始承租廠房，並開始進行裝修及設備進駐，明年初送樣並獲客戶認證後，於第四季開始量產。

銷售據點

中美佔比 68%

皇田截至 2023 年 Q3 止各地區別的銷售資訊為：北美佔 37%、中國佔 31%、歐洲佔 17%、東北亞佔 14%。

世界車廠都是客戶

皇田客戶包括整車廠與窗簾製造商，同時具備Tier 1、Tier 2角色，汽車窗簾客戶方面，包括GM、Volkswagen、Skoda、Audi、Porsche、Ford、BMW、Nissan、Honda、KIA、Chrysler、TOYOTA等，以及長城汽車、北京現代、東南汽車、長安福特、吉利汽車等，台灣方面有裕隆、中華、國瑞。庭園工具主要客戶為 CHP、Home Depot。

截至 2023 年 Q3 止各系車廠別的銷售資訊為：歐系車廠佔 38%、日系車廠佔 29%、美系車廠佔18%、中國車廠佔 10%、韓系車廠則佔約 6%。