聯亞(3081)利空壓價後營收續創高，真正重估的是 EPS 斜率嗎？

雜音會先壓價，但真正決定走勢的，還是聯亞的獲利往哪裡走

最近市場對光通訊、CPO 的討論很多，但我覺得更該拆開來看的，不是題材有沒有熱，而是股價先被打下來之後，基本面到底有沒有真的變差。

6 月那份以良率、時程為主軸、對 CPO 進度提出質疑的報告一出來，整個光通訊族群都被重新定價了一次。可如果產業真的已經轉弱，後面資金不會那麼快回來，評價也不會在 6 月底到 7 月初開始慢慢修復。

聯亞這一段給我的感覺很明確：
先被市場情緒折價，後面再靠營運數字把折價一點一點補回來。

而現在真正要看的，已經不是雜音本身，而是兩件事：

• 業績有沒有繼續往上
• 法人對未來獲利的預期有沒有持續上修

以目前資料來看，這兩件事都還站在偏多的一邊。

 

不是只有故事，營收先把答案寫出來

如果聯亞只是單純的題材股，營收不會長成這樣。

6 月營收來到 4.21 億元，月增 3.8%、年增 1.28 倍，再創新高。
第二季營收則達到 12.21 億元，季增 35%、年增 1.2 倍，同樣刷新紀錄。

這種表現，比較不像是「先炒故事，數字再慢慢跟上」；反而更像是需求已經實際反映在財報裡。

市場原本擔心的是光通訊需求遞延、CPO 時程不如預期，但聯亞的營收至少說明了一件事：在矽光與 AI 資料中心帶動下，光通訊需求不是踩煞車，而是還在加速。

更重要的是，這不只是單月好看。法人現在看聯亞，第 2 季營收與獲利都有上修空間，理由包括：

• 終端客戶需求持續成長
• 磊晶片從 2 吋轉 3 吋後，效率提升
• 規模經濟開始發酵

這裡的重點不只是「有接到單」，而是連製程效率都在改善。
對後續獲利彈性來說，這通常比一次性的急單更有意義。

 

真正該重估的，不是股價，而是 EPS 的斜率

很多人看到聯亞 7 月 3 日收盤價 2,100 元，第一個反應大概都是：本益比 110.9 倍，會不會太貴？

但高成長股如果只看靜態本益比，很容易看錯方向。

市場真正做的事情，從來不是拿今天的獲利去對今天的價格，而是看：未來獲利有沒有持續被往上修正。

目前市場預估聯亞今年 EPS 約 18.93 元，明年可到 39.3 元，等於明年獲利幾乎翻倍。對這類公司來說，重點不在於「現在便宜還是貴」，而是未來兩年的獲利曲線能不能繼續往上走。

而且這個上修不是短線情緒。
從過去不到一年的變化來看，市場對聯亞的 EPS 預估是一路往上調的，這通常代表的不是只有股價變強，而是法人在持續更新獲利模型。

背後往往反映的是：

• 產品組合改善
• 產能利用率提升
• 客戶需求更穩定

所以聯亞現在的價格，本質上是在反映一件事：市場正在重估它的獲利能力。

 

籌碼沒有被嚇跑，反而還在往上堆

如果 6 月那波爭議真的讓專業資金改變長線看法，外資持股比就不太可能還一路墊高。

但實際上剛好相反。

聯亞的外資持股比率，從 5 月下旬的 22.35%，一路升到 7 月初的 28.06%。中間股價波動很大，整個族群也被利空壓過一次，但外資沒有全面撤退，反而在 6 月 11 日單日大買 2,701 張，之後也維持偏多調節。

這種籌碼變化比較像什麼？
比較像是資金趁波動加碼，而不是判斷產業故事已經結束。

截至年初以來，三大法人合計買超 1,627 張，其中外資買超 1,435 張。這種結構至少代表一件事：聯亞不是只有散戶在追，高度影響價格發現的資金，還在持續布局。

對高價成長股來說，法人願不願意在回檔時承接，通常比短線漲跌更值得看。

投信雖然有減碼跡象，但外資持股比持續創高，代表市場不是一致轉空，而是還有一群願意承受波動、換取成長的資金，留在場內。

 

連比較保守的法人，也沒有把核心邏輯翻掉

賣方報告之間當然會有不同看法，但方向大致還是偏多。

• 元大投顧在 2026/7/2 給出 買進 評等，目標價 2,650 元，預估今年 EPS 18.85 元、明年 40.9 元
• 群益證券在 2026/7/3 雖然把目標價調整為 2,000 元，但評等仍是 TRADING BUY，今年 EPS 也估 18.43 元

這代表什麼？

代表即使短線評價因為波動而修正，核心獲利預期並沒有被翻空。

如果把時間拉長看，法人對聯亞的 EPS 和目標價，其實是一路往上調的。像元大投顧在 2026/4/23 時，對今年 EPS 的預估還是 18.09 元，到 7 月已經拉高到 18.85 元。更早之前，市場對聯亞的評價還停在千元附近，現在多數法人最新目標價都明顯更高。

這不代表股價會立刻一路衝上去，但至少說明一件事：
聯亞的上漲不是空中樓閣，而是建立在獲利假設一輪輪上修的基礎上。

 

比題材更重要的，是量產節奏真的開始兌現

聯亞現在更值得看的，不只是卡位光通訊題材，而是它的量產節奏已經有可驗證的進展。

新聞提到：

• 1.6T 矽光產品已開始量產
• 3.2T 正在與客戶驗證
• 最快下半年有機會進入量產
• 今年客戶數有望從過去的 7 到 8 家，擴大到 10 家

這些訊號很重要，因為它代表聯亞不是只押單一規格，也不是只靠一個客戶在撐，而是在產品世代與客戶基礎上同步擴張。

另外，公司已在 2026 年上半年 向德國設備商 AIXTRON 砸下 8.37 億元 採購 MOCVD 設備，法人估計到 2027 年底，產能會比 2026 年底 提升 1 倍。

擴產不代表一定成功，但如果放在 AI 資料中心對高速光通訊需求持續升溫的背景下看，這筆資本支出其實透露出管理層對中期需求有一定把握。

不然在高基期環境裡，企業不會這麼輕易做這種重資本投資。

 

風險不是沒有，但比較像波動來源，不像趨勢破口

當然，聯亞不是沒有風險。

第一，市場對 CPO、矽光、高速光模組的量產時程，後面還是可能持續爭論。只要消息面再出現雜音，高本益比個股短線就很容易劇烈震盪。

第二，聯亞目前評價不算低，如果後面營收創高的速度放慢，或客戶驗證進度不如預期，股價一定會先反映失望。

但這兩個風險，比較像是節奏風險，不是方向風險。

只要 AI 資料中心建置需求持續、聯亞的量產與擴產進程沒有明顯失速，那短線雜音多半只是放大波動，不會改寫成長主軸。

 

利空打下來後，基本面反而更強，這才是最重要的訊號

聯亞這一段最值得記住的，不是它曾經因為市場爭議大跌，而是大跌之後交出的答案反而更偏多。

• 6 月營收創新高
• 第二季營收創新高
• 今年 EPS 預估來到 18.93 元
• 明年上看 39.3 元
• 外資持股比升到 28.06%

這些錨點拼在一起，輪廓其實很清楚：

市場曾經因為產業時程的疑慮去打折聯亞，但公司正在用出貨、獲利、產能規劃，把折價慢慢收回來。

所以我對聯亞的看法還是偏多。
不是因為光通訊很熱，也不是因為市場情緒回來了，而是這家公司正在從「題材受惠」走向「獲利兌現」的階段。

當一檔股票經歷過雜音洗禮後，營運數字反而更強、法人獲利預估持續上修、外資持股一路走高，這通常不會是故事的尾聲，反而更像是下一段重估的起點。