傳產黑馬「巨大」近一月漲幅竟超越川湖！現在進場會太晚嗎？

當資金離開AI，巨大為何突然成為市場新主角？

今年台股焦點長時間集中在AI伺服器，然而近期盤面出現有趣變化。依目前股價表現，巨大近一個月漲幅已超過五成，不但跑贏不少AI概念股，今日更直接攻上漲停。市場資金開始從高度擁擠的成長股，尋找位階較低、基本面正處於谷底反轉的產業。

巨大這波上漲也有基本面支撐。自行車產業歷經疫情後長達數年的庫存修正，2026年開始出現明顯轉折。巨大第二季營收167億元，自25Q3以來首度年成長（+5.8%），其中6月中國及歐洲自有品牌營收合計成長近三成；歐洲德國、荷蘭甚至都有超過五成的成長。因此，市場目前交易的已經不只是單月營收回升，而是巨大是否即將進入下一輪獲利成長循環。這也是股價大漲之後，判斷「還能不能買」最重要的切入點。

從另個角度思考，近期巨大強勢崛起，反映資金開始重新尋找「低基期+獲利回升」的標的。AI族群裡其實也有類似機會，光通訊經歷前波大幅修正後，若InP缺貨、產品漲價與新產能逐步反映到EPS，反而可能成為AI供應鏈中率先完成評價修復的族群。（限時解鎖🔒光通訊跌深之後，2026下半年誰最有機會率先翻身？） 

從代工廠走到全球自行車龍頭，巨大真正的價值在品牌

巨大(9921)成立於1972年，從早期自行車代工逐漸發展為全球自行車產業的重要龍頭，目前生產基地分布台灣、中國、荷蘭與匈牙利等地。旗下除了大家熟悉的 Giant，也經營女性自行車品牌 Liv、都會生活品牌 Momentum，以及高階自行車零組件品牌 CADEX，全球銷售通路超過一萬個。

從市場結構來看，巨大早已不是單純依靠台灣出口的製造商。2025年歐洲約占營收42%，中國26%，美洲9%，台灣8%，日本6%，因此歐洲與中國市場的需求變化，對集團獲利具有相當直接的影響。

業務則可以分成自有品牌與代工兩大部分。疫情後產業景氣下滑期間，通路清庫存與大幅折扣壓縮品牌商獲利，代工客戶也同步削減訂單。如今庫存接近正常，巨大同時具備品牌銷售復甦與OE代工回補兩條復甦路徑，這也是本輪景氣反轉值得關注之處。

庫存清完只是第一步，真正的故事從「重新下單」開始

自行車產業前幾年的最大問題其實相當單純：貨太多。2020至2021年疫情帶動自行車需求暴增，品牌、經銷商與零組件供應商大量備貨；需求回歸正常後，產業因此歷經數年的庫存去化。凱基報告指出，目前巨大整體庫存與製成品庫存的週轉天數已逐步接近歷史正常水準，意味壓抑產業數年的庫存問題已明顯改善。

更重要的是經銷商已開始重新採購。瑞銀引用2026年6月Global Bicycle Purchasing Index調查指出，整體指數已從2025年10至11月低點改善，整車經銷商採購意願明顯提升。瑞銀因此預估庫存去化將在2026年告一段落，2027年歐洲自行車銷量可恢復中個位數成長，其中傳統自行車低個位數成長，E-bike則可達高個位數成長。這代表巨大開始從「去庫存受害者」轉為「庫存回補受惠者」。當經銷商庫存正常化後，終端需求只要維持溫和復甦，上游品牌商收到的訂單成長率就可能高於終端銷售。

歐洲已經回來，中國市場也開始出現意外驚喜

目前最明確的基本面訊號來自歐洲。瑞銀指出，巨大歐洲自有品牌銷售自2026年3月起連續數月恢復年增；公司公布的6月數據也顯示，歐洲營收換算新台幣後成長約三成，其中德國與荷蘭皆成長超過五成，主要由新產品上市帶動。

中國則是另一項預期差。2025年巨大中國市場受到高基期與價格競爭衝擊，但今年衰退幅度快速收斂。凱基指出，中國營收年減幅從26Q1約30%收窄至上半年約10%；6月在產品提價與新品帶動下，單月營收更出現明顯成長。

這些區域復甦，在最新26Q2財報中正式轉化為獲利。單季毛利率24.2%，較去年同期的20.4%大增近4個百分點，也遠高於26Q1的19.6%；營益率從上季的-1.5%轉正至6.0%，營業利益回到10億元，單季EPS 1.62元，獲利率與每股盈餘雙雙寫下近五季最佳。相較第一季僅毛利率率先改善、本業仍然虧損，26Q2證明產品組合升級與稼動率回升已同步落到獲利，這也是比營收更重要的數字。

2027年的獲利彈性，才是法人真正押注的重點

巨大目前最吸引市場的地方，在於營收恢復一點就能對獲利有很大的助益，而26Q2財報已提前示範這種爆發力：營收僅年增5.8%，營業利益卻從去年同期的4.38億元跳增至10億元，成長超過一倍。關鍵就在營運槓桿。自行車製造具有一定固定成本，包括折舊、人力與相關營運支出，瑞銀估計巨大固定性質成本約占銷貨成本與營業費用合計19%。當產能利用率偏低時，固定成本會嚴重侵蝕利潤；一旦訂單恢復、工廠稼動率提高，加上庫存折扣減少，增加的營收便能更快轉化成營業利益。市場較積極的預估數字是2026年EPS 3.33元，2027年EPS 7.39元，市場正在提前交易2027年。

巨大目前最受市場期待的，是營收回升後帶來更大的獲利彈性；AI供應鏈中，光通訊也正在等待類似的轉折。當高速光模組需求持續成長，InP供給受限與高階產品占比提升，營收成長若開始轉化為毛利率與EPS上修，股價修復速度可能比市場預期更快。（深度解析🔒光通訊獲利彈性浮現，哪些台廠最有機會吃到這一波重估？） 

還有一張尚未翻開的牌：美國WRO

巨大目前最大的營運缺口仍是美國市場。受到美國海關暨邊境保護局WRO影響，部分產品供貨受限，6月美國市場仍呈現下滑。瑞銀的基本情境假設WRO可於2026年底前解除，屆時巨大自有品牌與OE代工業務都有進一步恢復空間；其估計OE約占巨大營收四分之一，因此若限制解除，可能成為2027年獲利預估再往上調的重要催化劑。這同時也是主要風險。如果WRO延續時間超乎預期，或歐洲、中國需求改善速度放緩，目前市場提前交易的2027年獲利復甦就可能被下修。

月漲五成後還能買嗎？接下來要看「獲利追不追得上股價」

巨大這波從長期低檔快速上漲，6月底股價淨值比僅約0.9倍，近月績效甚至跑贏AI萬金飆股川湖，代表市場已經發現這個景氣反轉故事。因此現階段再追價，報酬來源不再只是「估值很便宜」，後續必須靠實際獲利持續上修，才能支撐更高股價。

好消息是，26Q2財報已先通過第一道驗證：毛利率與營益率同步跳升，證明稼動率回升確實能轉化成獲利。對中期投資者而言，接下來最值得追蹤的是月營收年增能否延續（7月+12.8%是不錯的開局），以及6%的營益率能否在下半年站穩甚至再走高。如果2027年EPS逐步朝7.39元靠攏，市場以17至18倍本益比評價仍有基本面依據；反之，如果獲利率改善無法延續，這波快速上漲後的估值安全邊際就會明顯下降。

當市場不再願意只為題材支付高估值，下一階段真正能支撐股價的仍是獲利兌現。光通訊正進入這個關鍵階段，市場焦點已從AI高速傳輸需求，進一步轉向InP供給、產品組合與EPS上修幅度，評價邏輯也可能因此重新改寫。（獨家研究🔒從InP缺貨到EPS兌現，光通訊下一輪評價重構正在發生）

所以，「月漲超過五成還能買嗎？」答案取決於2027年的獲利復甦能否兌現。巨大已用26Q2財報證明自己走出谷底，正式進入市場驗證基本面的階段。真正可能讓這檔傳產股持續跑贏市場的關鍵，將是歐洲復甦、中國改善與營業槓桿最終能否轉化成更高的EPS。

AI股近期震盪加劇，但修正最深的族群，往往也最容易在獲利預期重新上修時率先反彈。光通訊前波已經歷明顯估值壓縮，如今InP供給、800G／1.6T升級與EPS兌現開始成為新的交易主軸，下一波行情可能更看重誰真正賺得到錢。（限時解鎖🔒光通訊跌完了嗎？從InP缺貨潮找出下一波EPS重估贏家）

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