【美股焦點】Alphabet 25Q2財報前瞻，雲端到AI生態的整合紅利開始發酵！

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廣告與雲端為25Q2財報核心觀察指標

Alphabet(GOOGL)即將在台灣時間7/24清晨公布25Q2財報，市場將聚焦其兩大核心營運引擎 — 搜尋與YouTube廣告業務的增長走勢，以及Google Cloud能否延續上一季獲利能力改善的趨勢。25Q1之時，Alphabet繳出營收年增12%、營業利益成長20%、EPS暴增49%的好成績，顯示在整體科技股估值壓力下，公司展現出配得上高估值的成長潛力。

不過，市場對Alphabet第二季營收成長預期較為保守，在去年同期高基期（24Q2營收年增達13.6%）及宏觀不確定性使數位廣告支出承壓下，預估年增將放緩至11%，來到939億美元；EPS則預估年增16%至2.19美元（24Q2 EPS年增31%）。

儘管如此，1) 市場在最近一個月乃至於三個月對Alphabet的EPS成長預期全面上修；2) Google Cloud在前一季營益率從去年同期9.4%提升至17.8%，在AI布局應用擴大下，有機會驅動營益率繼續擴張；3) YouTube持續獲得TV端用戶黏著度提升，能否帶動Premium與Ads同步擴張也將是一大觀察重點。綜合以上，Alphabet 25Q2 財報仍有機會給予市場信心。

AI瀏覽器的競爭固然強烈，但也加速Google轉型決心

近年來市場關注OpenAI與Perplexity推出AI瀏覽器，擔憂Google搜尋市占遭到侵蝕。但實際上，Google透過Gemini模型與TPU垂直整合架構，打造出AI訓練–部署–產品迭代的完整飛輪。相比於依賴GPU與雲端第三方的架構，Google能夠在內部控制每個AI工作流程的效能與成本，這將是短期難以取代的系統性優勢。

此外，OpenAI近日將其AI模型部分遷移至Google Cloud平台，象徵即便是競爭對手，也必須承認Google在AI基礎設施上的規模與效率。這一事件實質上鞏固了GCP的技術領導地位，同時也反映出Alphabet對AI核心價值鏈掌握程度遠勝市場預期。市場擔憂的AI流量爭奪戰，反而迫使Google將生成式AI全面導入搜尋與廣告體系，加速轉型，而非被動防守。

Google Cloud邁入獲利期，估值有望重新評價

Google Cloud正在進入真正的經濟規模階段，近5季營收皆能維持在28%以上的高成長，營收占比也從2021年7.5%提升至25Q1 13.6%，不僅如此，Google Cloud從23Q1開始轉虧為盈，花了8個季度，兩年的時間，將營益率從2.6%拉升至17.8%，可謂勢如破竹。相較亞馬遜(AMZN)AWS與微軟(MSFT)Azure，Google Cloud雖然市占較小，但成長速度明顯優於兩者，顯示出其價值尚未完全反映。隨著更多AI導入企業級應用、SaaS整合與大型語言模型商業化，Google Cloud的獲利穩定性與可預測性正快速提升，成為未來估值提升的重要關鍵。

YouTube與訂閱服務仍是隱藏增長引擎，Waymo可望成中期估值驅動因子

除了搜尋與雲端之外，Alphabet旗下的YouTube平台正在重塑其商業模式。以2024年為例，YouTube廣告貢獻收入達到361億美元，年增達15%（前一年為年增7.8%）。更值得留意的是其Premium訂閱、音樂、YouTube TV等服務，正在擴大訂閱型收入貢獻。根據市場預估，YouTube與Google One的總訂閱用戶已超過2億人。若未來YouTube進一步強化AI剪輯工具、廣告個人化優化與創作者收益分潤機制，將進一步強化其內容生態護城河，增添未來成長彈性。

另外，Alphabet旗下自駕車公司Waymo目前在鳳凰城、舊金山等地已展開自駕計程車（Robotaxi）商業營運，目前每週付費乘客數達25萬次。未來若更多城市核准無人駕駛服務，且乘載效率進一步提升，Waymo的商業模式可望從「測試實驗」轉向「實際收入」，類似Amazon AWS早期階段。儘管中短期對財報貢獻仍有限，但Robotaxi極具潛力成為中期估值倍增的催化劑，尤其在生成式AI與智慧交通進一步融合下。

AI監管與廣告需求波動為短期潛在變數，但風險可控

儘管基本面趨勢正向，但Google仍面臨數項短期不確定性，包括歐盟與美國對AI搜尋摘要（AI Overview）是否造成內容壟斷的新一輪監管調查，以及數位廣告成長放緩對核心營收動能的衝擊。尤其在生成式AI導入搜尋結果後，若未妥善處理「內容來源標註」、「原創者版權」與「用戶滿意度」，將可能引發聲譽與合規風險。

不過，Google已積極布局差分隱私技術、聯邦學習等資料處理方式，並持續調整AI回應邏輯，減輕監管疑慮。整體而言短期風險可控，尚未構成系統性壓力。

Alphabet擁核心廣告穩定、雲端獲利、AI變現等三大主軸，樂觀未來營運表現

綜合觀察，Alphabet 25Q2財報有望顯示「核心廣告穩定、雲端獲利改善、AI價值鏈逐步變現」的格局，儘管整體收入增速略有放緩，但結構性轉型紅利已逐漸浮現。Google Cloud與YouTube的強勢表現，加上Waymo與AI垂直整合帶來的期待，正逐步引導Alphabet由「平台型廣告公司」轉型為「AI生態核心基建商」。

根據過往40季本益比數據統計，Alphabet本益比中位數為22倍，整體落在16~32倍區間。目前本益比約20倍，屬合理偏低。從技術面來看，在過去一大段多頭趨勢之下，皆守在200日均線之上，可視為其長線投資絕佳的逢低布局位置。整體而言，考量其未來AI成長潛力，有助於帶動估值上修，釋放其投資報酬率的成長空間，加上技術面剛站回200日均線，即長線投資的絕佳布局位置，樂觀看待其買進潛力，惟有待 25Q2 財報做獲利成長及估值調整的進一步確認。

台股相關供應鏈或概念股

• 資料中心網通設備：智邦(2345)、研華(2395)、台揚(2314)

• 倉儲自動化與機器人：台灣精銳(4583)、台達電(2308)、廣運(6125)

• 電源與基礎設施：台達電(2308)、光寶科(2301)、東元(1504)

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