中資科技掀AI投資競賽，雲端收入能否跟上高支出？

 

阿里巴巴配售800億港元新股，短期稀釋壓力先反映

阿里巴巴(BABA)宣布向非美國投資人配售約7.1億股新股，每股定價112.7港元，預計籌資約800億港元，折合逾新台幣千億元。配售價低於前一個交易日收盤價123港元，折價幅度加上股本擴張，迅速引發賣壓。

截至今年8月24日，阿里巴巴港股盤中一度下跌近10%，之後回到接近112.7港元的配售價附近，跌幅約8.4%。股價先反映稀釋成本，也反映市場開始重新估算未來幾年的資本支出、自由現金流與每股盈餘。

這類融資對既有股東形成兩層壓力。新股發行會增加流通股數；AI與雲端投資又會推高折舊、研發及營運成本。即使營收維持成長，EPS也可能因股數增加與費用上升而承受壓力。

配股同時替阿里巴巴補充長期資金。當資料中心、算力晶片與模型訓練需要連續投入，公司透過股權市場先建立資金緩衝，可降低單靠內部現金流支應的壓力。代價則是股東要提早承擔回收期延長與資本報酬率下降的風險。

 

6月季獲利下降75%，資本支出升至677億人民幣

阿里巴巴今年6月季獲利年減75%，資本支出則增加75%，達到677億人民幣。兩個75%放在一起，清楚呈現公司目前的財務選擇：更多現金流向AI與雲端基礎設施，當期獲利因而明顯收縮。

公司先前規劃，未來三年投入至少3,800億人民幣，用於雲端運算與AI基礎設施。平均每年規模超過千億人民幣，範圍涵蓋資料中心、運算晶片、模型訓練平台與企業級AI服務，形成從算力到應用的全套布局。

這代表今年6月季的677億人民幣資本支出，很可能只是多年投資週期的一部分。接下來幾季的財報，折舊費用、自由現金流與EPS預期都可能持續受到影響。3,800億人民幣投資計畫能否創造相應回報，需要透過雲端收入、企業客戶使用量與AI服務變現逐步確認。

從歷史經驗來看，大型科技基礎建設常有投資先行、營收落後的時間差。資料中心建成後仍需等待使用率提高，模型能力也要轉化成企業願意付費的產品。資本支出成長本身只能確認公司正在擴張供給，尚未證明需求與現金流會同步成長。

 

騰訊同步增加算力投資，中資科技進入AI資本競賽

阿里巴巴的支出擴張也出現在同業。騰訊今年6月季資本支出較前一季增加65%，達到528億人民幣，管理層表示資金主要投入運算基礎設施，目標是推動AI模型商業化。

兩家公司都擁有龐大用戶、資料與應用場景。阿里巴巴可把AI導入電商、物流、企業軟體與公有雲；騰訊則可運用在廣告推薦、遊戲及內容分發。這些既有業務提供測試場景，也讓模型能力有機會轉成更高的廣告效率、企業自動化收入與雲端使用量。

競爭同樣會推高投入門檻。算力採購、資料中心建設與模型研發需要大量資本，市場領先者也要持續更新設備，避免技術差距擴大。當多家公司同步擴張，產業供給增加的速度可能超過企業IT預算成長，進一步拉長回收期。

中國企業客戶對AI服務的需求仍有不確定性，企業IT預算也偏保守。融資環境較過去收緊後，持續投入可能壓低股東報酬率。資本支出競賽已經啟動，商業化收入能否跟上，仍需要更多季度數據支持。

 

雲端與AI收入要接住折舊及股本擴張

支持阿里巴巴這項策略的基礎，來自成熟雲端事業、自研AI模型，以及電商、支付、物流和企業服務形成的生態。瑞聯銀行高級股票顧問Vey-Sern Ling認為，阿里巴巴在AI成長浪潮中具有有利位置，未來幾年可能逐步收割目前的投資。

這項判斷需要幾個財務訊號配合。雲端收入要維持成長，AI產品要帶來新增付費，資料中心使用率也要提高。若收入增幅長期落後於折舊、研發與資本成本，獲利承壓便可能從短期現象延伸成較長週期。

我會把阿里巴巴目前的狀態定義為高資本投入期。配股規模、6月季資本支出與獲利降幅，已經確認公司願意犧牲部分當期財務表現，換取雲端與生成式AI的競爭位置。市場仍缺少足夠證據估算最終回報幅度與時間。

AI投資最終要回到現金流。如果雲端收入、企業付費與自由現金流逐步改善，高支出便可能形成下一輪成長基礎；若資本支出持續上升，商業化進度卻長期落後，股東將同時承擔稀釋、獲利下降與資本效率惡化。AI題材越集中，投資人越需要警惕市場把遠期需求提前計入，卻低估建設成本與回收時間。