美超微(SMCI)新訂單衝破600億美元，毛利率能撐起高成長嗎？

 

美超微2026財年營收增至391億美元，訂單能見度再上升

美超微(SMCI)在2026財年交出高速成長，全年營收由220億美元升至391億美元，年增78%。執行長梁見後表示，公司已取得超過600億美元新訂單，帶動在手訂單與積壓訂單創下新高。這組數字反映AI基礎建設支出仍在擴張，也讓供應能力、專案執行與資金調度變得更重要。

管理層將2027財年營收目標設在650億至720億美元。若要達成區間低標，營收仍需大幅成長。2027財年第一季營收預估為145億至155億美元，顯示大型客戶專案將繼續支撐出貨規模。

第一季非公認會計準則稀釋後每股盈餘預估為1.01至1.10美元，毛利率則落在10.4%至10.8%。財務長也提醒，強制可轉換優先股發行後，公司將採用「二元計算基礎法」，也就是普通股與具分配權證券分開計算每股盈餘。未來EPS的跨期比較需要調整會計口徑，單看表面增減容易高估或低估獲利變化。

 

第四季毛利率升至17.6%，第一季指引顯示獲利率將回歸常態

2026財年第四季營收為111億美元，年增93%、季增9%。電力供應、散熱設備與網路基礎設施出現短期延遲，使部分客戶專案時程往後移動。這也說明AI伺服器需求強勁，實際認列仍受到資料中心配套工程限制。

第四季非公認會計準則毛利率達17.6%，高於原先預估的8.2%至8.4%，也明顯超過第三季的10.1%。財務長將改善原因歸於客戶與產品組合優於預期、關稅成本下降，以及庫存準備金減少。17.6%的毛利率帶有明顯組合與準備金效應，第一季10.4%至10.8%的指引提供了更貼近管理層預期的獲利基準。

產品組合也出現變化。受到大型專案時程影響，第四季AI解決方案約占營收60%，低於第三季的80%；企業與通路端營收達56億美元，占比約50%。兩組分類可能涵蓋不同產品與銷售口徑，投資人仍要依公司後續揭露判讀。

管理層預期，依照目前積壓訂單，未來AI解決方案營收占比將穩定維持在80%以上。這項展望強化長期成長能見度，也提高美超微對少數大型AI專案的依賴程度。當專案延後、GPU換代或資料中心電力接軌速度放慢，季度營收與毛利率都可能出現較大波動。

 

營運現金流轉正，56億美元融資降低淨負債壓力

2026財年第四季營運現金流為正7.47億美元，相較第三季流出66億美元大幅改善。截至第四季末，現金與約當現金達75億美元。對高速擴張的AI基礎建設供應商來說，現金流轉正有助於支應零組件採購與專案週轉，也降低營收快速成長帶來的資金壓力。

公司在今年6月完成56億美元融資，包含14億美元普通股與42億美元強制可轉換優先股。融資完成後，淨債務由前一季末75億美元降至12億美元，資產負債表的緩衝明顯增加。梁見後表示，目前財務資源足以支應供應鏈與業務發展需求。

美超微在2026財年法說會上表示，暫無啟動先前設立之市價發行計畫的安排。短期追加普通股募資的壓力因此下降。既有強制可轉換優先股仍會影響EPS計算與未來股本結構，後續評估每股獲利時，仍需同步觀察股份數與證券轉換安排。

 

129億美元庫存與GPU換代，考驗積壓訂單的轉換效率

截至2026財年第四季末，美超微庫存升至129億美元，高於第三季末的111億美元。庫存增加可以支撐快速交付，也會放大GPU世代交替、客戶變更規格與專案延期帶來的風險。華爾街分析師因而把焦點放在積壓訂單品質，以及客戶最終接貨的確定性。

財務長承認世代交替存在風險，並表示公司盡量取得不可取消採購訂單，以降低客戶取消訂單造成的損失。梁見後則強調，美超微多數產品採用建構模組解決方案，零組件與系統配置具備較高彈性，有助於因應技術快速更新。這些安排可以降低部分風險，仍需透過庫存週轉、現金流與實際營收認列確認效果。

600億美元新訂單提供高度能見度，訂單轉為營收的速度仍受電力、散熱、網路工程與客戶驗收影響。若庫存持續上升，營運現金流再度轉弱，或毛利率長期低於管理層區間，市場對積壓訂單品質的疑慮就可能升高。

 

董事會調查仍待更新，營運擴張與治理風險需要同步追蹤

管理層對董事會調查僅表示預計近期更新進度，法說溝通主要集中於營運執行與獲利能力。公司同時晉升Matt Thauberger為營收長、Vik Malyala為商務長，希望加強業務擴張與市場布局。新職務安排能否改善大型專案管理，後續可由訂單轉換速度與營運資金變化觀察。

我會把美超微放回AI資本支出週期評估。營收、訂單與資產負債表都支持AI伺服器需求仍強，第四季毛利率則受到產品組合與庫存準備金影響，延續性需要更多季度資料確認。高成長伴隨高庫存與高專案集中度，一旦AI資本支出放緩、基礎設施延遲擴大，獲利波動可能快速放大，這也是目前最需要保留的警示。