國巨(2327)財報強卻重挫，市場這次修正的關鍵不在訂單

昨夜費城半導體指數大跌 4.49%，台股今天自然先面臨一波系統性壓力。這種時候，我們通常不會先追著盤勢情緒跑，而是回到兩件事：公司到底有沒有賺錢、產業需求是不是還在往上走。因為等大盤真的止穩後，通常最先彈的，不是故事最多的股票，而是那些獲利有支撐、產業位置又夠硬的公司。

國巨這次第二季財報，就屬於這種案例。

第二季合併營收來到 444.56 億元，年增 35.7%；毛利率升到 38.5%，比去年同期增加 2.9 個百分點；稅後純益達 94.18 億元，年增幅高達 88.5%。單季每股盈餘 4.59 元，上半年累計 EPS 更來到 8.48 元，等於上半年賺得已經超過去年全年。如果只看財報，這是一份很強的成績單。

但市場沒有照著財報的方向走。國巨股價從七月初高點一路回落到 507 元，而且在財報公布當天還直接打到跌停。原因不難理解：市場原本期待的是 AI 需求加速放大、第三季營收跳得更快；結果公司給出的指引，只有「溫和季增」。這種落差，才是引爆賣壓的核心。

 

真正讓市場震驚的，不是營收，而是接單強度

如果要說這場法說會最值得注意的數字，我們認為不是營收、也不是獲利，而是 B/B 值。

回到 2026 年 5 月 27 日的股東常會，國巨當時揭露的 B/B 值是 1.3；到了 2026 年 6 月底，這個數字已經跳升到 2.2。這代表什麼？代表接單速度明顯快於出貨速度，客戶拉貨力道不是普通強，而是強到超過現有供給節奏。

其中 AI 相關產品更明顯，專屬 AI 產品的 B/B 值達到 1.4。更關鍵的是，許多 AI 客戶已經不是單純下短單，而是開始談長期供貨協議，甚至願意付出溢價來鎖產能。這種變化很重要，因為它代表 AI 伺服器對高階被動元件的需求，已經從題材階段，走向實際長單挹注。

目前 AI 相關應用營收占比已提升到大約 16%，這也是國巨毛利率往上走的重要引擎之一。

 

為什麼財報漂亮，股價卻大跌？

答案其實就在「預期」兩個字。

市場失望的不是國巨沒訂單，而是第三季展望沒有像部分投資人想像中那樣衝得很快。公司提到，標準品與特殊品的產能利用率目前分別已到 80% 與 90% 以上，短期內產能擴充速度很難完全跟上訂單湧入的節奏。也就是說，不是接不到單，而是產能接近滿載，所以營收成長看起來會比較平緩。

再加上第二季基期已經明顯墊高，後續即使還在成長，季增幅度也不容易看起來像爆發。這就讓市場在高預期之下先做本益比修正。

另外，國巨與多檔被動元件個股先前因漲幅過大，被列入處置股名單，流動性受限也會放大波動。這波賣壓本質上更像是籌碼與估值的整理，不是基本面突然轉弱。

 

從國巨看產業鏈，AI 硬體需求還在擴散

國巨這次法說會釋放的訊號，不只是自己的接單狀況，還幫我們把整條 AI 硬體供應鏈的方向再次點亮。

在被動元件族群裡，隨著漲價與需求同步發酵，華新科(2492)、大毅(2478)、凱美(2375)這類同業，營運都具備往上修正的空間。通路與分銷端也會受惠補貨潮，例如禾伸堂(3026)、信昌電(6173)這類公司，業績動能可能跟著回升。

終端應用方面，國巨明確提到 GPU 與 ASIC 伺服器需求強勁，這會直接反映到組裝廠，例如緯創(3231)、廣達(2382)、英業達(2356)。如果 AI 伺服器持續放量，PCB 與記憶體模組也會同步受惠，尤其是高階載板與相關板材供給仍偏緊，像臻鼎-KY(4958)、欣興(3037)、南電(8046)這些公司，產能利用率可望維持高檔。

此外，AI 帶動的資料處理需求，也會延伸到 SSD 與記憶體模組，威剛(3260)、群聯(8299)這類存儲相關公司，出貨動能也有機會持續往上。

 

接下來要看什麼？

短線最先觀察的，還是 費城半導體指數能不能先止穩。如果外部壓力沒有緩解，台股相關供應鏈還是容易被情緒拖累。

第二個重點，則是國巨在經歷這波急跌後，能不能因為財報與接單數據出現抗跌買盤。如果股價先止住，通常代表市場開始重新認可這些基本面數字；反過來，如果連強勁財報都撐不住，那就表示整體 AI 硬體族群還需要更多時間消化預期。

對我們來說，這類盤勢最重要的不是猜今天漲不漲，而是判斷：未來三個月到三年，哪一段產業鏈的獲利確實在變厚。國巨這次的數字，至少已經告訴市場一件事——AI 對高階被動元件的需求，不是喊出來的，而是已經反映在訂單與財報裡。