ASML急跌後，市場重估的不是中國追趕，而是成熟製程訂單能見度

 

ASML這波急跌，市場到底在怕中國追上，還是在重新定價成熟製程？

ASML 連跌兩日，累計跌幅超過 10%。表面上看，是市場被一則消息嚇到了：中國正在自行研發浸潤式 DUV 光刻機，而這個領域過去幾乎由 ASML 長期主導。

但我認為，這件事真正值得討論的，不是「中國能不能做」，而是「就算做出來，對 ASML 的營收與訂單結構會造成多大實質衝擊」。

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先看數字：就算中國自製，短期也還打不穿 ASML 的營收牆

美銀分析師 Didier Scemama 在 2026 年 7 月 28 日的看法很直接：這波賣壓偏向超賣，目標價仍維持 2,845 美元，意味著相較 2026 年 7 月 28 日收盤價，還有超過 70% 的上漲空間。

他的核心計算也很清楚。

就算中國今年真的能自製 20 台氟化氬浸潤式光刻機，對 ASML 2027 年營收的衝擊，頂多約 14 億歐元，只占集團全年營收的 2.4%。

這個數字很關鍵。因為市場容易把「某個區域市場的替代」直接放大成「整家公司護城河被拆掉」，但從財務模型來看，兩者不是同一件事。

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DUV 重要，但不是 ASML 的全部

DUV 確實是 ASML 的重要收入來源。2026 年，DUV 收入占 ASML 中國區業績約 44%，而中國整體又約占集團總銷售額 20%。

但問題從來不只是市場規模，而是能不能真的量產商用。

一台成熟可用的光刻機，不是「能曝光」就算成功，還要同時過三關：

• 良率
• 疊對精度（overlay）
• 整體擁有成本（TCO）

這三項門檻缺一不可。尤其是疊對精度，直接關係到晶片層與層之間的對準能力；如果這一關不過，設備就很難從「能用」走到「可穩定量產」。

換句話說，中國自研 DUV 即便有進展，離真正搶下 ASML 的商用訂單，還有一段不短的距離。

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我更在意的，不是中國新聞，而是台積電與聯電的成熟製程 capex

如果要判斷 ASML 的訂單動能，我會先看台積電、聯電等晶圓廠的成熟製程擴產節奏，而不是只盯著中國自製新聞。

原因很簡單：
只要 28 奈米以上的成熟製程產能還在擴，ASML 的 DUV 訂單能見度就不會因為中國自製傳聞而崩塌。

另外，台灣半導體設備代理商與精密零組件廠商接到 ASML 相關訂單的比重，也能當作旁證。因為這些環節往往比股價更早反映出實際出貨與備料需求。

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真正的成長引擎，其實還在 EUV，尤其是 High-NA

市場只盯著 DUV 的中國變數，但 ASML 的核心成長引擎，本來就不只靠 DUV。

目前 High-NA EUV 已經占總 EUV 收入 15% 以上，而且比重還在持續上升。這條線的需求來源，依舊是台積電、英特爾、三星這些先進製程客戶。

也就是說，就算中國未來真的把 DUV 做出來，對 ASML 的先進製程業務幾乎沒有直接衝擊。

這也是我一直強調的重點：
市場有時候會把成熟製程替代風險，錯套進先進製程的估值框架。

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股價跌了 10%，市場是在定價恐慌，還是在定價長期失去中國？

2026 年 7 月 29 日，ASML 兩日跌超過 10% 後，美銀與 JR Research 等機構仍維持買進或上調評級，平均目標價約 2,172 美元，距離當時股價仍有 30% 以上的潛在空間。

所以現在最重要的問題是：
市場到底在賣什麼？

如果股價止跌，資金回流，代表這次更像是情緒面過度反應，屬於非基本面的超跌。
但如果股價繼續下探、成交量放大，那就表示市場開始擔心的，不只是 DUV 被替代，而是中國市場可能長期被切割，ASML 未來營收天花板會比原先預估更低。

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我會盯兩個訊號，判斷這是買點還是警報

 

1. 下一季財報的中國區訂單金額

如果 ASML 下一季中國區 DUV 新增訂單仍維持在 10 億歐元以上，代表自製傳聞短期內還沒有轉成實質採購壓力。

但如果訂單掉到 8 億歐元以下，就要提高警覺，這可能代表部分客戶已經開始觀望，甚至延後採購。

 

2. 台積電與三星的資本支出指引

如果這兩家客戶的設備採購預算仍維持 年增 10% 以上，那麼 ASML 的 EUV 出貨量就還有支撐，DUV 的部分缺口也能被先進製程需求補回來。

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結論很簡單：現在的爭議，不是 ASML 會不會被取代，而是市場願不願意重新相信它的訂單週期

現在買的人，看的是 ASML 的 EUV 護城河，認為中國威脅還不足以撼動整體結構。
現在等的人，則是在看中國自製機台什麼時候真的開始出貨量產。

而我會說，真正值得追的，不是某一則新聞帶來的短線波動，而是下一輪 capex 與設備交期是否開始重新收緊。因為對半導體設備股來說，最後決定估值的，往往不是傳聞，而是訂單與出貨的節奏。

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