SK海力士、閃迪推HBF，群聯 (8299) 關鍵數據藏什麼？

HBF規格把Flash拉進AI記憶體討論，群聯被市場重新檢視

市場近期討論SK海力士聯手閃迪發布全球首個HBF標準規範，Google加入生態，這件事對群聯(8299)的啟發在於：AI伺服器的記憶體架構正在往多層次延伸，Flash在高頻寬、低延遲資料流中的角色被重新拉高。群聯沒有被公司證實直接參與這項標準或取得相關訂單，因此只能定義為間接題材連動；但從AI伺服器逐步形成HBM、DDR5／MRDIMM、CXL memory、NVMe SSD的多層式記憶體架構來看，企業級SSD控制晶片、資料壓縮、快取管理與儲存卸載的重要性確實正在上升。這正是群聯看多邏輯被重新討論的起點。

8月3日股價先反應，但評價仍壓在低檔假設

群聯8月3日收在1,760元，上漲7.32%，成交量放大到6,127張，顯示記憶體族群反彈時，市場願意重新給予控制IC與企業級SSD鏈較高關注。比較關鍵的是評價：以目前資料看，群聯本益比為5.8倍，過去四季本益比為16.8倍。低本益比通常代表市場已把循環高峰、獲利波動與明年下修風險先折進價格；若後續AI儲存需求持續支撐營運，評價有機會從「只看景氣循環」轉向「看AI資料基礎建設滲透」。

營收已證明需求進入財報，AI伺服器開機碟是關鍵錨點

看多群聯不能只停在HBF規格想像，財報已經給出更實際的支撐。群聯第2季營收678.88億元，季增65.7%、年增279.4%，改寫單季歷史新高；上半年營收1,088.55億元，年成長超過240%，也創歷史同期新高。公司營收成長來源包含通用伺服器、AI伺服器及AI Networking需求，並推升PCIe SSD Boot Drive產品明顯成長。這代表AI伺服器需求已經從高階記憶體延伸到儲存端，群聯能否拿到更高價值的控制晶片與企業級SSD相關需求，會是股價評價能否再上修的核心。

EPS預估一路上修，券商目標價反映的情境更積極

獲利預估的轉折比單日股價更能說明市場為何願意回頭看群聯。2025年9月時，今年EPS預估為28.85元；最新彙整預估已上修到303.16元，明年EPS預估為243.46元。這代表市場已把NAND缺貨、報價改善與AI伺服器儲存需求放進模型。券商端也有較積極假設，例如永豐金在2026/6/15報告給予目標價2,998元、今年EPS估401.94元；宏遠證券在2026/6/12報告給予目標價3,420元、今年EPS估428.20元。這些數字屬於單一券商假設參考，不能當成股價必然路徑，但可以看出法人對本輪獲利彈性的估計明顯高於年初。

籌碼從年內賣壓轉為短線回補，反彈仍帶有修復味道

籌碼面同樣支持「偏多但不躁進」的判斷。8月3日三大法人合計買超約865張，其中外資買超約864張，投信買超約142張；外資持股比率也從6月下旬的35.68%升到39.44%。短線看，外資對群聯已有回補跡象。不過今年以來三大法人仍合計賣超約42,277張，代表這波反彈仍帶有修復先前賣壓的性質。若外資持股比率持續墊高，市場可能把群聯從記憶體短線反彈股，重新歸類到AI伺服器儲存供應鏈；若買盤斷續，股價仍容易被族群情緒牽動。

主權AI聯盟讓故事延伸到資料基礎建設，但收入認列仍要保守

群聯與昕力資共同發起主權AI產業聯盟，第二波成員加入，並推進東南亞布局，這讓市場對群聯的想像從NAND控制晶片，延伸到AI資料儲存、邊緣運算與主權AI架構。這條線和HBF生態的共同點，在於AI資料處理量提升後，儲存不再只是末端配角，而會牽動系統效能與成本。不過聯盟、合作與生態布局仍要和財務貢獻分開看；目前能確認的是群聯參與相關產業聯盟，不能直接推論為新增大額收入。看多可以建立在方向上，收入認列仍需依公司後續公告與營運數據驗證。

風險在於波動、明年獲利回落，以及HBF尚屬間接連動

風險必須講清楚。群聯曾從5月14日盤中高點2,880元回落到1,785元，波段跌幅達38.02%，高價股在市場風險偏好降溫時，修正速度會很快。第二，最新預估顯示明年EPS為243.46元，低於今年303.16元，代表市場仍擔心本輪獲利高點後會正常化；若NAND報價漲勢放緩，低本益比可能維持一段時間。第三，HBF標準規範對群聯目前屬於間接連動，沒有公司明確證實的直接供貨或接單，投資人不能把生態事件直接等同於營收。若市場過度提前反映2027年以後的需求，股價仍可能因法說或月營收未再超越預期而震盪。

偏多的底氣來自獲利上修與AI儲存需求同步存在

群聯目前的偏多理由，核心在兩件事：獲利預估已大幅上修，AI伺服器儲存需求也已進入營收表現。HBF標準與Google加入生態，提供的是市場重新理解Flash價值的催化；真正能支撐股價的，仍是企業級SSD、控制晶片與AI資料基礎建設需求能否延續。若群聯接下來維持高營收水準、法人EPS預估不再下修，且外資持股比率延續回升，評價有機會從循環股折價逐步修復。操作上不宜把單一事件放大成確定成長，但以目前數據看，群聯仍是AI記憶體與儲存鏈中，偏多觀察價值相對清楚的一檔。