聯電 (2303) 董事會拍板雙廠擴產，AI需求還藏哪個關鍵？

市場正在追問：聯電擴產是在追 AI 熱度，還是在提前卡位客戶需求？

聯電(2303)7月29日拋出的訊號，比單純財報更能改變市場想像：董事會通過分階段擴產計畫，將擴建新加坡廠區無塵室產能，並同步在台灣台南科學園區展開新廠外殼工程，理由是因應客戶持續成長的需求。對成熟製程廠來說，擴產通常會被市場質疑會不會壓低報價、拉高折舊；但聯電這次的時間點，剛好接在通訊、消費性電子需求升溫、產能利用率回到較健康水位之後，市場討論的核心已轉向：這輪成長能不能從短期補庫存，延伸成特殊製程與矽光子平台的中期重估。

股價跌停反而讓基本面訊號更需要拆開看

7月29日聯電收在102.5元，下跌9.69%，屬於單日重挫；同一天台股也下跌3.75%，市場風險偏好快速降溫，半導體權值股普遍承壓。單看價格，投資人很容易把聯電歸類為前波漲多後的修正股，但籌碼面出現一個反差：外資當日買超聯電39,628張，居外資買超個股第一名。這不代表股價立即止穩，卻說明在大盤賣壓與槓桿退場同時發生時，仍有資金願意承接成熟製程龍頭。若後續賣壓主要來自市場去槓桿，而非聯電本身營運轉弱，股價修正後反而會讓基本面數字重新被檢視。

第2季財報把擴產邏輯墊高：出貨、稼動率、毛利率同步改善

聯電第2季合併營收687.3億元，季增12.6%、年增17%；毛利率32.5%，歸屬母公司淨利422.6億元，每股純益3.39元。管理層指出，第2季晶圓出貨量較上季成長10.6%，產能利用率推升至85%。這組數字的意義在於，擴產消息並非發生在稼動率低迷、公司硬推產能的階段，而是需求已經把利用率往上拉。若第3季晶圓出貨量能如公司展望維持高個位數增幅，市場對新加坡與南科工程的解讀，就有機會從資本支出壓力，轉為客戶需求延續的證據。

22／28奈米創高，讓成熟製程從循環股走向平台型估值

聯電第2季22／28奈米製程營收續創歷史新高，其中22奈米銷售占整體營收17.5%。成熟製程最怕只靠景氣循環反彈，因為補庫存過後，價格與稼動率可能再度回落；聯電較有支撐的地方，在於成長重心開始往特殊製程、異質整合與矽光子解決方案延伸。公司已在7月交付首批12吋矽光子量產晶圓，並規劃2027年推出可供更多客戶導入的矽光子平台。這裡仍要保守看待，矽光子交付晶圓不等同於公司已取得大量確定收入；但若平台導入進度順利，聯電的評價基礎就不只跟著傳統成熟製程報價起伏，市場可能給予更高的中期想像。

EPS 預估一路上修，讓本益比壓力開始下降

從獲利預估看，市場對聯電的看法已經明顯改善。2025年8月時，今年與明年每股盈餘預估分別為3.14元、3.70元；到了2026年7月，預估已上修至4.81元、5.88元。以7月29日收盤價計算，本益比為21.3倍，預估明年本益比約17.43倍。這不是低基期小型股的便宜估值，但在獲利上修、稼動率改善、22／28奈米營收創高同時發生時，股價急跌後的評價壓力已有所緩和。若後續財報能讓明年獲利預估繼續站穩，市場對聯電的討論會更偏向獲利能見度，而非只看短線股價波動。

券商看法分歧，反而凸顯股價正在重新定價

近期券商對聯電的看法差距很大。麥格理證券在7月15日給予Outperform，目標價258元；瑞銀證券在6月24日給予Buy，目標價230元；但美林證券在7月28日給予UNDERPERFORM，目標價120元。多空差距拉大，代表市場還沒形成單一共識。偏多派看的是獲利上修、成熟製程需求改善與矽光子平台；保守派擔心的是前波漲幅過快、評價先行反映，甚至擴產可能帶來未來折舊與供給壓力。對投資人來說，這種分歧反而提供一個檢查清單：後續法說與營運數字能否持續證明稼動率、毛利率與特殊製程占比往好的方向走。

風險在於漲多後的籌碼清洗，以及成熟製程供給壓力沒有消失

聯電前段時間曾因短線漲幅過快被列入處置，資料顯示最近六十個營業日收盤價漲幅達189.87%，處置期間為7月2日至7月15日。這代表即使基本面轉佳，股價也已經提前反映不少樂觀情境；一旦大盤波動、融資壓力或法人調節擴大，聯電仍可能被當成變現標的。另一個風險是成熟製程產業本身仍有供給競爭，市場先前已重新檢視中國大陸晶圓廠持續擴產下，產品價格與產能利用率能否維持。若通訊與消費性電子需求回升只是短期拉貨，選擇性漲價與擴產計畫就可能面臨驗證壓力。

偏多的底氣來自三個條件：需求回升、獲利上修、平台轉型

聯電的看多邏輯，需要建立在條件成立上：第3季出貨延續高個位數成長、22／28奈米與特殊製程維持較佳稼動率、矽光子平台在2027年前的導入進度沒有失速。若這三條線能接上，新加坡擴產與南科新廠外殼工程就不是單純增加產能，而是公司替下一輪客戶需求預留位置。短線股價仍會受大盤與籌碼清洗影響，但從第2季財報、外資承接與EPS上修軌跡來看，聯電已不只是成熟製程景氣反彈的交易標的，市場有機會重新評估它在特殊製程與AI基礎建設連動中的角色。對偏多投資人而言，接下來要盯的不是股價一天的漲跌，而是營運數字能否持續支持這次擴產背後的需求假設。