【台股研究報告】AI伺服器爆發式成長，奇鋐(3017)振翅高飛!

奇鋐(3017)為台灣散熱龍頭大廠

奇鋐成立於1991年，自2019年後開始積極切入伺服器市場，並將營運中心從原本的PC/NB散熱轉移至伺服器相關產品，包括伺服器散熱(3D VC、熱管)、伺服器機殼、伺服器導軌和伺服器機櫃，目前伺服器業務已經成長為奇鋐最主要的業務。23Q1的營收佔比為散熱模組 59%、機殼 15%、系統組裝 19%、軸承(富世達子公司) 7%。奇鋐主要的優勢在於從散熱到組裝的一條龍解決方案，為市場上少數能提供整套服務的廠商，且與世界級品牌的關係良好，主要客戶皆為國際大廠，接單狀況持續領先同業。

 

谷底已過，23Q2強勢回升

奇鋐23Q1 營收118.4億元、季減20%，主要因產業傳統淡季，加上PC/NB相關仍在進行去庫存，散熱、系統組裝產品出貨量持續下滑。毛利率19.7%、季增0.8個百分點，主要因高毛利率的伺服器散熱產品比重上升，產品組合優化，使單季EPS 2.85元，略優於市場預期。

展望23Q2，雖然PC/NB仍在調整庫存，但伺服器和通訊產品受惠於中系客戶拉貨力道回溫，加上美系大廠的伺服器機殼訂單，使伺服器營收佔比持續拉升，更有利於毛利率的表現，預估23Q2 EPS 3.35元，大幅季增23%。

資料來源:CMoney

新伺服器平台開始量產，伺服器散熱大幅成長

展望下半年，Intel新伺服器平台Eagle Stream開始量產，而此伺服器將採用3D VC的高階散熱模組，產品單價為舊款伺服器採用的設計高出一倍以上，儘管目前看新伺服器平台的需求略低於預期，預估到年底的滲透率約為15%，但因3D VC的單價大幅提高一倍以上，我們預估奇鋐2023年伺服器散熱營收大幅年增45%，將為今年主要的成長動能。

資料來源:CMoney

資料來源:CMoney

AI伺服器爆發式成長，奇鋐振翅高飛!

隨著AI伺服器爆發式成長，Nvidia 出的A100和H100之熱功耗分別達到300-400W和400-700W，隨著運算效能大幅提升，散熱的要求也顯著提高，將大幅帶動奇鋐高階散熱模組VC、3D VC的出貨，而VC價格為傳統熱管的1.5倍，3D VC更為兩倍以上，將使奇鋐的獲利顯著提升。此外，更有客戶考慮採用更高階的水對氣液冷解決方案，售價更為傳統散熱的4-6倍。值得一提的是，由於AI伺服器的單價約為一般伺服器的20倍，將排擠一般伺服器的出貨量，因此有部分伺服器的零組件業者因一般伺服器業務衰退大於AI伺服器的成長，使整體獲利不升反降，但散熱廠卻不會受到此影響，主要因AI伺服器需大量運算，使散熱變得格外重要，因此將會成為AI伺服器產業爆發的主要受惠者。

 

結論與建議

奇鋐受惠於伺服器成長動能強勁，散熱需求高漲，23Q3新的伺服器平台開始量產，將大幅提高伺服器散熱模組的營收佔比，營收與毛利率雙雙提升，將使下半年的獲利顯著提升。除此之外，隨著AI伺服器的爆發式成長，奇鋐的高階散熱模組將大幅受惠，主要因AI伺服器需大量運算，使散熱變得格外重要，將使散熱成為AI伺服器產業爆發的主要受惠者。整體而言，我們預估奇鋐2023/2024年EPS為13.5元/15.4元，考量未來成長動能強勁，以2024年EPS估算，本益比有望朝17倍靠攏，投資建議為買進。

 

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