萬海 (2615) 運價急漲能走多遠，先看營收還是搶運？

在機場等行李的時候，我常覺得物流這件事很像人生。你以為箱子只是慢一點到，背後其實是港口塞住了、船期亂了、成本改了、整個節奏都變了．．．所以我對萬海 (2615) 的看法很清楚，我是看多偏中性。不是要把它講成什麼神話，而是我認為這一波運價反彈，已經不只是市場情緒，第二季改善落到數字上的機率很高；但同時，這還不是那種可以閉著眼睛全面樂觀的階段。

運價反彈已經開始進到收入端

5 月 15 日公布的 SCFI 周漲 9.5%，指數來到 2,140.66 點，而且前一周也已經上漲 4.2%，等於不是一天煙火，而是連三周上行。這個變化，4 月營收已經先給了第一個答案：萬海 4 月營收 129.31 億元，月增 22.88%，年增 13.05%。公司自己也講得很白，4 月、5 月都有調漲運價，貨量又受五一連假前出貨需求帶動。當價格跟裝載率一起往上，第二季通常不太容易比第一季差。

市場對全年獲利的想像正在墊高

我很少迷信市場，但我也不會假裝看不見集體修正。萬海今年每股盈餘預估，從 2026 年 3 月的 7.73 元，上修到 2026 年 6 月的 8.80 元，短短幾個月多了 1.07 元。這代表什麼？代表原本只是把它當成平淡航運股的人，開始把運價改善正式算進去。而以 6 月 2 日收盤 84.2 元來看，本益比約 9.6 倍，近四季本益比 7.8 倍，股價淨值比 0.82 倍，還沒有到把未來所有好事一次反映完的地步。

資金沒有把航運當成一日行情

今年以來，外資累計淨買超 74,575 張，三大法人合計淨買超 40,226 張，光是 6 月 1 日單日外資就再買 4,523 張。當然，中間也有震盪，5 月 13 日外資曾賣超 7,871 張，5 月 25 日之後也有來回；但如果把整段拉長看，資金並沒有因為第一季年減就全數撤退。航運這個產業本來就是循環味很重，願意在數字還沒完全漂亮時先卡位，通常押注的是後面兩季，而不是昨天的報表。

我最在意的，其實就是運價怎麼一步一步傳到營收，再傳到獲利。第一層很容易看懂：運價上去，營收自然比較好。可是真正有用的，不只是報價表變漂亮，而是萬海在 4 月已經出現價量雙增，營收 129.31 億元、月增 22.88%、年增 13.05%，這代表傳導不是停留在新聞標題。第一季營收 336.41 億元、稅後純益 76.72 億元、每股盈餘 2.73 元，還帶著去年高基期回落的影子；但 3 月下旬運價才開始回升，4 月才真正反映調價，這個時間差本來就會讓第一季顯得平、第二季顯得跳。

搶運不只是題材，而是時間窗口的壓縮

新聞裡提到的另一條線更重要：貨主趕在 7 月 24 日美國 10% 臨時關稅落日前出貨。這會讓原本分散在幾個月的需求，被壓縮到 6 月與 7 月前段。需求不是憑空多出來，而是提前擠進航運系統，於是艙位更緊、周轉更慢、價格更容易往上談。再加上歐洲港口壅塞，遠東到地中海一周運價反彈 27.7%，這些都不是單一公司能決定的事，卻會直接改變整個航商的議價環境。也就是說，萬海這次受惠，不只是因為「景氣好一點」，而是因為供給效率下降、需求時點前移、兩股力量一起推。

公司彈性來自船舶布局擴增後的承接能力

市場提到，隨著運價上漲，長榮海運、萬海的船舶布局擴增最快。這句話很像平鋪直敘，其實很有重量。運價上漲時，不是每家公司都能同樣把行情吃進來；你得有船、有航線、有能力承接突然冒出來的貨。否則運價漲是產業新聞，跟你營收未必有關。萬海 4 月營收能先反應，某種程度就是承接能力已經跟上，不是只在岸上看海的人。這也是我偏多但不過度興奮的原因：它現在像是一家開始把外部順風轉成內部數字的公司，而不是只靠想像過日子。

先講我最會翻臉的那個條件。如果 5 月與 6 月營收公告出來，連兩個月年增率都低於 0%，那就表示 4 月的好轉沒有延續，我會直接全部出場。因為這一輪看法最核心的前提，就是運價上來後，收入端要跟著走。

另外兩條，我會比較像拉警報而不是立刻按總開關。SCFI 如果後面連續 3 周轉跌，而且累計跌幅超過 15%，我會先減碼一半。這代表運價反彈更像短促事件，不像趨勢。至於市場對全年每股盈餘的共識，若再從 8.80 元一路被下修到 7 元以下，我就會重新檢視整套判斷。那表示不只新聞熱度降了，連模型都不買單了，呵呵，那就不能再假裝一切都會自己變好。

接下來最好觀察的催化劑很明確。第一個是 2026 年 6 月上旬公告的 5 月營收，這會驗證 5 月運價急漲有沒有開始真正反映在收入。第二個是 2026 年 6 月到 7 月的 SCFI 走勢，以及美國 7 月 24 日前的出貨潮能不能延續。如果搶運延續，第二季末到第三季初的獲利預期還有被往上修的空間。航運從來不是一個適合貪心的產業，但也不是一個只能用昨天財報看明天的產業。我自己的做法，是看數字有沒有一層一層接上，而現在，萬海這條鏈，正在慢慢接起來．．．