【關鍵趨勢】美國軟體股集體疲弱，是機會？還是應該快逃？

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2026-01-19 11:17

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生成式 AI 在 2023 年後快速商業化，資金明顯轉向算力、晶片與基礎設施相關標的，軟體股卻成為被犧牲的一環。進入 2026 年初，這個現象不但沒有改善，反而進一步惡化。即便那斯達克 100 指數仍在高檔震盪，多數大型軟體公司股價卻已回落至多年低點，形成明顯分歧。AI 敘事沒有消失，但投資人已經開始質疑，既有軟體商是否還站在價值鏈的核心位置。

從 52 週高點回落幅度，看見軟體股的全面修正

若從股價技術面觀察，這一輪修正並非集中在少數公司，而是橫跨不同子產業。以相對 52 週高點的跌幅來看，市場對軟體股的風險定價已出現「去溢價化」特徵。

跌幅較深的公司包括：

Figma(FIG)：-77.9%
Duolingo(DUOL)：-71.7%
HubSpot(HUBS)：-62.6%
Atlassian(TEAM)：-60.6%

大型權值股同樣未能倖免：

ServiceNow(NOW)：-45.3%
Salesforce(CRM)：-36.4%
Adobe(ADBE)：-34.7%
Microsoft(MSFT)：-17.8%

這代表市場並非單純調整估值過高的中小型股，而是重新評估整個軟體商業模式在 AI 時代的定位。

為何軟體股會集體下跌?

這一輪修正的核心，不在於短期財報的表現，而是軟體股故事的改變。

第一個因素，是 AI 對軟體商業模式的直接衝擊。Anthropic 推出的 Claude Cowork 與 Claude Code，被市場視為「代理型 AI」的實際展示，能跨應用完成任務，削弱傳統 SaaS 軟體在單一功能上的護城河。投資人開始思考，企業是否會把 IT 預算轉向 AI 代理，而非持續堆疊訂閱型軟體。

第二個因素，是成長與估值之間的落差正在被放大。彭博智庫預估，標普 500 中的軟體與服務類公司，2026 年獲利成長率將由 2025 年的約 19% 放緩至 14%；同一時間，半導體產業 2026 年的獲利成長預估接近 59%。資金自然往確定性較高的地方移動。

第三，是軟體公司 AI 變現進度仍不足以說服市場。以 Salesforce 的 Agentforce 或 Adobe 的生成式工具為例，產品功能已上線，但財報中尚未看到明確、可量化的營收拉動。在高利率仍未完全回落的環境下，市場對「未來敘事」的耐心明顯下降。

軟體股還有回彈的機會嗎？誰相對具備條件？

從估值面來看，軟體股確實已進入歷史偏低區間。摩根士丹利追蹤的 SaaS 籃子，目前Forward P/E Ratio 約為 18 倍，遠低於過去 10 年超過 55 倍的平均水準。

但低估值本身並不足以構成買點，關鍵在於是否出現「敘事轉換」的證據。華爾街目前相對看好的方向，集中在三類公司：

具備龐大企業客戶基礎，能將 AI 功能快速嵌入既有流程者，如 Microsoft(MSFT)。
IT 流程與任務管理類軟體，AI 更像是效率放大器，而非替代者，例如 ServiceNow(NOW)。
資料、雲端與企業系統深度綁定的公司，如 Oracle(ORCL)，其 AI 訂單已開始轉化為可見的雲端營收。

多數機構預期，真正的分水嶺會落在 2026 年財報季。若 AI 相關收入開始穩定反映在 RPO （剩餘履約義務）與實際營收中，市場才有條件重新評價這個族群。

逢低布局的好時機？

美國軟體股目前仍處於信心重估的階段，但這並不意味著整個板塊缺乏投資價值。AI 並未削弱企業對軟體的基本需求，而是改變了市場對成長來源與估值邏輯的判斷。在短期內，AI 變現進度落後、成長動能放緩的公司，股價壓力仍可能延續；相對之下，擁有穩定客戶基礎、續約率高，且能將 AI 功能嵌入既有流程的公司，其基本面並未同步惡化，估值卻已被明顯下修。

對投資人而言，當前階段的重點已從「要不要碰軟體股」，轉為「哪些公司被市場過度懲罰」。隨著估值回到歷史低檔，部分現金流穩定、企業黏著度高的軟體公司，已逐步進入風險報酬比改善的區間。2026 年更像是一個篩選期，市場將以實際營收、RPO 轉換與獲利能力，區分誰是真正能在 AI 時代延續價值的公司，而不是單純依賴敘事支撐股價。

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