無人機專案報佳音，長榮航太7月已獲4根漲停！

維修需求進入長週期，無人機打開新成長空間

長榮航太(2645)正由傳統飛機維修廠，逐步轉型為結合維修、航太製造、發動機服務與軍用無人機的綜合型航太公司。短期來看，全球新機交付延遲、機隊老化與維修外包需求增加，支撐公司維修業務維持高稼動率。中期則由空中巴士、波音新專案、觀音新廠及無人機業務接棒。公司的成長主軸已由單一維修需求，擴大為本業穩定成長與新業務放量並行。

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從長榮航空後勤單位，走向國際航太整合供應商

長榮航太為長榮集團旗下核心航太事業，是全球排名前十大的飛機維修（MRO）廠商。公司主要營運架構分為兩大核心部門：

• 維修部門（2026年第一季占營收79%）：主要業務包括機體維修（飛機定期大修、結構檢查、改裝）、發動機維修（GE 系列引擎授權維修）及零組件維修。

• 製造部門（2026年第一季占營收21%）：主要產品包括引擎零件（如Leap發動機燃燒室、機匣、導流葉片）、機體元件（波音、空巴之機翼、尾翼組件）及半導體裝置零件產線。

維修部門為公司目前核心獲利來源，擁有4座飛機維修棚廠，主要客戶包含母公司長榮航空、全日空、UPS等國際指標航司，2026年更成功開拓泰國航空等新客戶；製造部門為公司未來成長引擎，長期與美國奇異(GE)、精神航空（Spirit Airlines）及波音、空中巴士等航太龍頭合作，提供民航機引擎及機身結構件的製造與組裝。

多重引擎能見度極高，斬獲重量級新專案

引擎一：維修需求進入長週期，價格與維修量同步提升

全球航空旅運需求已恢復，但波音與空中巴士仍受到缺工、零件短缺及品質審查影響，新機交付速度無法跟上航空公司需求。航空公司因此必須延長舊飛機服役年限，增加機體檢查、結構維修及發動機大修次數。飛機維修具有強制性。飛行時數或起降循環達到規定後，飛機就必須進場檢查，航空公司無法長期延後。隨全球機隊數量與平均機齡同步上升，長榮航太的維修訂單能見度維持高檔。

公司目前維修棚廠接近滿載，成長方式已由單純增加棚廠，轉向招募技師、改善工序與提高維修價格。當固定成本大致穩定，單一棚廠承接更多工時或提高報價，新增收入便能較快轉化為獲利。A350維修認證也將提高公司中長期競爭力。長榮航空預計自2027年起引進A350機隊，長榮航太可先由集團內部需求累積維修經驗，再爭取其他國際客戶。A350大量採用複合材料，維修難度與單架產值較高，有助於改善維修業務的產品組合。

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引擎二：長異營運改善，發動機維修由拖累轉為貢獻

子公司長異主要從事GE系列發動機維修，過去受到缺料、零組件交期拉長與維修週轉效率偏低影響，營運表現不佳。不過，長異自2025年第四季起已連續兩季獲利，顯示營運已逐漸走出低谷。

發動機使用到一定循環次數後，必須全面拆解、檢測並更換高價零件，單次維修金額明顯高於一般機體保養。隨GE引擎全球保有量增加，以及原廠擴大維修外包，長異的接單量與產能利用率均有改善空間。若零件供應恢復正常、維修週期縮短，長異將從過去的業外獲利拖累，轉為長榮航太2026至2027年的額外成長來源。

引擎三：航太新專案進入量產，觀音新廠擴大成長基礎

公司已取得空中巴士新組裝件與波音新機型機翼元件專案，預計於2027年陸續開始交貨。航太零組件的開發流程包含設計、試製、首件認證及量產認證，導入時間通常較長，但一旦進入正式供應鏈，訂單往往可以延續多年。

觀音新廠預計於2027年第三季取得特殊製程認證後投產，主要承接航太零組件自主製造、機體組裝及無人機相關需求。新廠初期會增加折舊與人力成本，毛利率不一定立即上升；隨出貨量增加與產能利用率提高，製造業務的營運槓桿才會逐步顯現。對投資人而言，2027年應先觀察新專案的首件交付與量產進度，再判斷2028年是否進入較明顯的獲利放大期。

引擎四：無人機由政策題材走向訂單，成為最大預期差

無人機是長榮航太未來最具成長彈性，也是推動估值上修的主要業務。公司已在第一波軍用商規無人機標案中，取得艦載監偵型無人機專案，金額約4.23億元。這項實績代表長榮航太已具備軍方認證、系統整合、量產管理與交付經驗。

原規劃第二波軍用商規無人機採購量接近4.9萬架，總預算估計約724.5億元。其中，與長榮航太相關度較高的定翼型與垂直起降定翼型無人機，潛在市場規模合計超過500億元。公司仍須與漢翔(2634)、雷虎(8033)、碳基(7719)等業者競爭，實際訂單金額將取決於標案規格、國產化比例、飛行測試及產能配置。

目前各方對擴大無人機採購、提高國產化率及建立本土供應鏈的方向逐漸接近。法人預估，長榮航太2026年無人機業務尚無明顯營收，2027年營收可能達20億元，占公司營收約8%；2028年則增至50億元，占比約16%。

無人機專案對公司的影響有兩個層次。第一是直接增加營收與獲利；第二是讓長榮航太由航空維修股，進一步具備航太軍工公司的評價條件。後續應依序追蹤預算通過、標案公告、得標結果、原型機驗證與首批交付。每一個階段都代表基本面確認程度提高。

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跨領域多角化，進軍半導體供應鏈

長榮航太於2023年底宣布跨入半導體設備領域，憑藉其高精密的航太加工技術，半導體零件開發案已順利通過認證，並於2024年第四季完成首件交貨。此項多角化佈局並非盲目轉型，而是精準利用航太製造與半導體前段設備（如微影、蝕刻、薄膜沉積）在高精密加工、耐高溫、抗腐蝕材質，以及嚴苛製程認證上的高度重疊性。

核心競爭優勢與核心技術移轉

公司製造部門長期為奇異、Safran等國際大廠生產LEAP引擎核心組件，建立起兩大技術壁壘，可無縫轉移至半導體設備零件：

• 難加工材質處理能力： 嫻熟於鈦合金、鎳基高溫合金（Inconel）等航太材料之精密五軸 CNC 銑削與車削技術，能直接對應半導體設備所需的高純度鋁合金與特殊陶瓷加工。

• 特殊製程認證壁壘： 半導體龍頭（如艾司摩爾、應用材料、科林研發）對供應商認證極為嚴格。長榮航太本身已具備AS9100航太品質系統及NADCAP各項特殊製程認證，使其在接受半導體設備大廠稽核時能快速通關。

生產品項與新廠自動化進程

公司初期鎖定半導體前段製程設備之高階精密金屬零組件與模組。因相關訂單採與客戶同步開發模式，目前正持續與客戶進行後續推進。為因應半導體產業對產能彈性的高速需求，公司正於興建中的新廠建置高自動化機械手臂與智慧製造產線。預計在取得客戶最終特殊製程認證後，將於2027年迎來顯著的放量貢獻。

戰略與財務意義，優化毛利率與景氣互補

傳統航太製造（如代工機翼、發動機零件）受制於上游長約，毛利率約15%~20%。而半導體高階設備零組件之代工毛利率通常達35%~40%以上，放量後將有效優化製造部門之獲利結構。

另外，航太產業具備長週期（10-20年長約）且穩健之特性，半導體產業則具備短週期（3-4年）但高爆發力的特點。雙軌並進能有效分散營收過度集中於單一航太景氣的風險，建構強韌的獲利護城河。

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兼具基本面及估值上修潛力，長榮航太有望迎來爆發

長榮航太目前處於「產業結構性順風（新機交不過來、舊機非修不可）」與「公司新產能及新認證到位」的黃金階段，未來兩至三年的成長輪廓已逐漸清楚。2026年由維修漲價、稼動率提升與長異營運改善帶動獲利；2027年起，空中巴士與波音新專案、觀音新廠及無人機業務將接續貢獻。

法人預估2026年營收可望年增15%至208億元，EPS達10.20元，年增87%；2027年營收預估年增約23%達256億元，EPS年增約21%至12.38元。

評價上，傳統航空及維修股常態本益比區間約在12-15倍；航太製造及軍工股落在18-22倍；高階半導體精密加工股則可達到25-30倍以上。長榮航太過去主要以成熟型航空維修股評價；隨航太製造及軍工業務占比提高，市場評價有機會逐步向航太軍工股靠攏。

整體而言，長榮航太具備穩定本業、明確新產能與無人機選擇權。後續可重點追蹤維修報價、長異獲利、觀音新廠認證，以及無人機得標金額。當訂單能見度開始轉化為實際營收，將是公司下一階段評價能否再上修的核心判斷依據。

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表一：長榮航太(2645)估值變化情境

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