美光(MU)財測續強股價卻先跌，Q2毛利率回得去87%嗎？

 

美光財報把數字打漂亮，股價卻先往下走

美光( MU ) 2026財年第四季營收542億美元，年增379%，調整後每股盈餘33.42美元，也比市場預估高6%。第一季財測更拉到615億美元，還比分析師預估高8%。這組數字很強，股價卻在財報夜盤後微跌約1%，市場先處理的，是未來兩三年的資本支出壓力。

我自己看這份財報，重點很直接：訂單能見度已經拉長，市場卻開始把估值放到2028年去算。這種時候，單季超預期只是一部分，後面怎麼把現金流、擴產節奏、回購能力接上，才是股價會不會續強的關鍵。

 

供需缺口一路鎖到2028年，記憶體市場的結構變了

執行長梅羅特拉說，2027和2028年的記憶體供需會比2026年更緊。現在2027財年75%的出貨量已經有客戶承接，部分客戶還提前卡到2028年的配額。美光也簽下26份SCA，也就是長期供應協議，客戶先把多年貨源鎖住；現金訂金累計320億美元，上季是220億美元。可兌現的未來合約營收義務RPO約1,500億美元，較上季的1,000億美元增加50%。

這些數字的意思很清楚：美光已經不太像只靠現貨循環吃飯的公司，更多是被大型客戶提前綁住產能。若HBM需求持續優先吃掉產能，傳統DRAM和NAND的報價壓力會相對緩一點，對台灣下游組裝廠的成本端衝擊也比較不劇烈。

台股這邊，直接受惠的會是HBM供應鏈，像晶片封裝測試的力成、京元電，以及AI伺服器板卡的廣達、緯創、英業達。我會先看法說會上AI伺服器拉貨節奏，有沒有比原先想像更早往前挪。這一段的重點很實際：需求確實在前移，但每一家台廠接到的好處，還要看出貨結構有沒有同步變化。

 

毛利率守住87％，Q1卻要先吞新廠啟動成本

美光第四季調整後毛利率87%，比預估的86.2%高出0.8個百分點。Q1財測毛利率約86.25%，財務長墨菲也講得很白，Q1會是2027財年的毛利率低點，之後會隨定價提升和產品組合改善往上走。

我自己會把這段拆開看。毛利率守在87%，代表定價權和產品組合還在；Q1毛利率先往下，反映的是新廠啟動成本、研發支出年增超過10億美元，加上資本支出提高，短期現金消耗會加快。這就是市場現在在盯的地方：營收可以很快放大，費用和折舊也可以很快往上。

如果Q2毛利率能回到87%以上，市場會更願意把它當成定價權穩固的成長股來看。若回升速度慢，擴產壓力就會一直壓在估值上。

 

三星和SK海力士受壓，台灣下游的方向偏正面

美光說自己的技術節點至少領先同業兩代，1-gamma DRAM已經占多數出貨量。若它持續把HBM產能鎖給大型雲端客戶，三星和SK海力士在標準DRAM與NAND上就得扛更多傳統採購需求，短期對整體記憶體報價有支撐。

對台灣記憶體模組廠和伺服器組裝廠來說，這不是一路暴跌的成本環境，反而比較接近中性到略正面。採購成本不會因為單一公司的強勢就大幅下修，但供給被鎖住之後，價格波動的幅度也容易收斂一些。這種環境對供應鏈下游的毛利率，比過去那種大起大落的週期舒服得多。

 

12月9日看庫藏股、Q2毛利率、SCA條款覆蓋率

盤後股價微跌，背後的核心邏輯是市場已經在算2028年的高資本支出風險。截至今天，美光年初至今漲幅已達273%，很多人先把2027年的成長吃進去了。接下來要看的，會是幾個很具體的時間點。

第一個是今年12月9日CHIPS Act限制解禁後，美光會不會加大庫藏股。財務長已講過長期會把100%超額現金回饋股東，若回購規模真到1,000億美元，以目前約1.2兆美元市值計算，約占8.3%，對股價會有直接支撐。第二個是2027財年每季營收能不能逐季創新高，還有Q2毛利率能否回到87%以上。第三個是SCA裡的structured pricing framework，現在約75%的SCA含這種結構化定價條款，覆蓋率若繼續提高，週期性報價波動對美光的傷害會再縮小。

我自己會把這家公司放在一個很簡單的框架裡看：現金回饋能力、毛利率回升速度、長約覆蓋率。三個條件一起往上，估值就比較像結構性成長股；只要其中一項明顯掉速，市場就會先拿高資本支出這條線來打折。