高盛同步看空兩檔生技股，新藥商業化撐得起估值嗎？

 

高盛先砍聯合治療，12個月目標價壓到321美元

高盛最近重新看生技股，聯合治療(UTHR)被列成「賣出」，12個月目標價放到321美元。這個調整的重點很直接：高盛認為它的風險報酬往下偏，市場給的期待還比現有基本面來得高。

高盛抓的第一個問題，是基礎業務走弱。公司現在的本益比還高過歷史平均，股價先前已經把未來成長想得很滿。這種情況一旦成長跟不上，估值就容易先挨打。

 

2027年中期兩款新藥，市場期待高，落地難度也高

市場原本把聯合治療的長線故事押在2027年中期的兩款新藥，一款是特發性肺纖維化(IPF)的霧化版Tyvaso，另一款是肺動脈高壓(PAH)療法Jenraldi。高盛的看法比較保守，IPF這條路的商業化難度，比市場想得更高。

Jenraldi也有同樣問題。市場普遍假設它能順利上市，但只要中間卡到任何一段，外界就會開始問：這款藥能不能接住聯合治療未來的成長。對高盛來說，這裡沒有太厚的下檔保護，因為現有業務本身也在縮。

 

基礎業務縮水，估值又還站得高

這一段的核心很像價值投資老問題：生意在退，價格還沒退。高盛認為，聯合治療的現有業務持續下滑，新藥又要等到2027年中期才看得到更完整的驗證，中間這段空窗期，股價很難有穩固支撐。

我自己會把它看成兩層壓力疊在一起。第一層是老業務往下，第二層是新藥還沒真正站上來。當兩邊同時拉扯，市場通常不會先給高評價。

 

Sagimet也被調降，7美元目標價反映商業化壓力

高盛同時把Sagimet Biosciences(SGMT)列為「賣出」，12個月目標價只有7美元。它主力候選藥denifanstat，主要用在中重度痤瘡與代謝功能障礙相關脂肪性肝炎(MASH)，但高盛看的是商業化條件，壓力也很重。

在痤瘡這一端，高盛承認臨床風險已經明顯下降。問題出在市場本身，這是個高度學名藥化的領域，利潤被壓得很薄，進入門檻又高，能賺多少錢，市場通常算得很快。

 

MASH預期還在帳上，股價後面還有下修空間

Sagimet更麻煩的地方，在於公司已經降低denifanstat在MASH適應症上的優先級，但華爾街共識預測還把這塊算進去。只要分析師開始把MASH獲利預估拿掉，股價就可能再承受一波壓力。

這裡的判斷邏輯很清楚：痤瘡市場不好做，MASH又還沒真正變成可依賴的收入來源。若共識預測開始修正，市場通常會先反映數字下調，而不是先替故事找台階。

整體看下來，高盛這次對兩檔生技股的態度都很一致：一家公司是老業務下滑、未來新藥承接有風險；另一家公司是主力藥物還沒跨過商業化門檻，共識預期又偏高。接下來要看的，不是股價短線怎麼震盪，而是新藥上市進度、商業化成績、以及分析師是否開始調整獲利模型。