嬌生(JNJ)財報優於預期卻重挫，12月8日能化解估值壓力嗎？

 

財報數字亮眼，股價先跌超過6%

嬌生(JNJ)第三季營收年增5.9%，來到254億美元，還高於LSEG預期的252.8億美元。經調整後每股盈餘(EPS)2.59美元，也比市場預期高出5美分。這份財報看起來很漂亮，股價在公布後卻重挫超過6%，成了近期最重的一次賣壓。

我自己看這種走法，市場在意的重點已經往後看了。單季數字過關，資金卻先把疑慮反映在股價上，代表投資人開始盯著各事業體的成長品質。

 

醫療設備拖累情緒，中東與中國壓力最明顯

這次讓市場失望的主因，集中在醫療設備(MedTech)部門。心血管業務再次低於預期，外科手術業務在中東與中國市場也承受壓力。管理層把中東的影響歸因於地緣政治，預估比較像營收遞延；中國則受到公家機關集中採購政策衝擊。

Abiomed心臟幫浦也遇到阻力，背景來自今年稍早英國一項不如預期的研究。公司強調這屬於可改善問題，後續會持續推動修正計畫。這一段訊息很直接：設備端還在逆風，短期也還沒看到全面回穩。

 

創新藥物撐住基本面，Icotyde擴張速度很快

另一邊，嬌生最大的創新醫藥部門表現很強。3月獲FDA批准的銀屑病口服新藥Icotyde，目前已有超過2萬名患者開始治療，7月時只有1萬名；開立處方的醫師數量也從6千名增加到近9千名。更重要的是，這藥已拿到所有國家保險計畫的廣泛覆蓋，和艾伯維(ABBV)、禮來(LLY)的同類產品正面競爭。

管理層提到，約60%的Icotyde患者是首次接受全身性治療。這個細節很關鍵，代表它在擴大市場，而不只是從同業手上搶市占。對一間大型藥廠來說，這種滲透方式比較有後勁。

 

Tremfya、腫瘤與神經科學一起拉動成長

其他藥物線也在加速。Tremfya銷售額大增68%，已經連續第七個季度超越市場預期，還持續往克隆氏症和潰瘍性結腸炎延伸，管理層也把它視為百億美元級別的潛力藥物。整體腫瘤業務年增16%，單季營收達76億美元；神經科學部門銷售額年增17%，其中Caplyta營收年增66%。

這些數字合在一起，說明嬌生的藥品部門還有很強的成長底氣。設備端給股價壓力，藥品端給公司基本面支撐，兩邊力道不一樣，市場才會出現這種財報好、股價跌的反應。

 

估值往上走，投資人開始用更高標準看它

嬌生的本益比已從14倍擴張到22倍，高於相關醫藥指數的17倍。估值變貴後，市場對獲利延續性的要求自然更嚴格。公司對今年營運仍很有信心，預計營收將在140年歷史中第一次突破1,000億美元。

管理層也說，邁向雙位數成長會依賴內部研發等有機成長，暫時不考慮大型併購。12月8日的投資人日會是下一個觀察點，屆時若能釋出更多中長期成長線索，估值壓力才有機會緩和。

 

骨科分拆與滑石粉和解，長線不確定性下降

企業重組方面，嬌生決定在2027年中期分拆骨科業務，不再出售給包括阿波羅(APO)在內的私募買家。管理層的理由很清楚，醫療設備領域估值偏低，公司也沒有資金壓力，分拆有機會替股東保留更高的長期價值。

滑石粉爭議也接近收尾。公司已提撥約55億美元準備金，用於7月達成的和解協議，並表示該協議預計可拿到所需的95%同意率。這代表多年懸而未決的卵巢滑石粉索賠案件，有機會大幅落幕，長期不確定性也會跟著下降。後面我會盯兩件事：設備業務能不能止跌，以及藥品成長能不能把整體獲利撐住。