生醫新創迎100億政策活水，錢能否真的走到商業化

 

政府拿 100 億進場，先把生醫新創最難的那段路補上

政府這次把 100 億資金拉成一個十年計畫，主軸很清楚：把錢往台灣生醫新創灌進去。這種案子一出來，市場一定先問兩件事，第一是錢夠不夠大，第二是規則夠不夠實際。這次的設計，重點放在讓新創跨過研發到商業化之間最容易斷掉的那段。

生技業一直有個老問題，叫做死亡之谷。新藥、新醫材、再生醫療，很多都要燒好幾年，錢花出去，產品還沒開始賺錢。公司如果撐不過去，前面的研發就等於白做。這次政策的功能，就是替這段高風險區間補一層資金緩衝。

 

配比最高到 3:1，政策明顯偏向早期與戰略案

這次的投資機制比一般補助案更有彈性。平常民間投 1 塊，政府跟 1 塊，配比是 1:1。若是成立不到 8 年的新創、轉譯研究、智慧醫材沙盒，或再生醫療，政府可提高到 2:1，也就是民間出 1 億，政府最多補 2 億。

再往前一步，如果企業正在做臨床試驗第 1、2 期，或產品符合國家藥品韌性需求這種戰略項目，政府最高可以拉到 3:1。也就是民間拿出 1 億，政府最多再補 3 億。這種設計很直接，就是把資源往最缺錢、最需要撐過前期的案子集中。

這個配比設計很有指向性。它顯示政府想解的，不是成熟公司擴產問題，而是早期生醫案子活不活得下來的問題。對新創來說，這種資金結構比單純補助更像一起承擔風險。

 

市場在意兩件事：台灣能不能養出新龍頭，錢會不會花歪

消息一出來，投資圈立刻分成兩派。樂觀的人會拿半導體當例子，認為台灣過去靠國家力量扶植產業，最後養出波克夏、巴菲特都會點頭的那種大型贏家，這次生醫也有機會走同樣路線。這種想像很自然，因為大家都想看到下一個護國神山。

質疑的一派也很合理。生技本來就高失敗率，研發不成功很常見，政府一口氣投入 100 億，市場一定會擔心審查透明度、案子挑選標準、以及資金會不會變成少數人的提款機。這些疑慮沒有那麼好解，因為生醫投資本來就比成熟產業更吃判斷。

政府這次有補上管理機制。投資案件的評估、審議、投資後管理，會由官方主導，同時拉民間專業投資管理團隊一起看。這個安排的功能很明確，就是希望把市場實戰經驗帶進來，減少純官辦決策的盲點。

 

一般投資人怎麼參與，債券基金比押單一新創更容易看懂

如果回到一般投資人的角度，直接買還在燒錢的生醫新創，風險真的很高。這類公司常常還沒開始穩定賺錢，股價容易跟著資金情緒跑。多數人比較容易接受的方式，反而是透過基金去碰醫療保健產業。

其中一個例子，是國泰15年期以上A等級醫療保健產業債券基金。它買的不是股票，而是醫療保健公司的債券。你可以把它想成把錢借給大型醫療企業，企業定期付利息，基金再把收益回饋給投資人。

這裡的 A等級 很重要。信用評等代表借錢給這家公司，倒帳風險大不大。A 等級通常比更低評等的債券安全，基金挑的也比較偏向體質穩、還款能力較好的公司。這類標的和前面那些新創公司，風險屬性差很多。

 

Rule 144A 債券帶來較高收益，也帶來流動性考驗

這檔基金還能投資符合美國 Rule 144A 的債券。這種債券比較像是少數大戶能進的私募商品，不像公開市場債券那樣隨時都能看到價格、隨時都能交易。它的吸引力通常在於，為了吸引資金，利息有機會給得更高一些。

但代價也很清楚。這類債券流動性通常比較差，經理人要急著賣出換現金時，沒那麼容易立刻找到買家。資訊揭露也常常比公開市場債券少一些。收益和流動性，這兩個東西常常要一起看，不能只看利率高不高。

所以，這檔基金的本質很直白：它想收的是全球醫療保健大企業的債息，接受的是私募債券帶來的流動性壓力。它和政府扶植生醫新創的政策，剛好站在產業鏈的兩端，一邊是早期風險，一邊是成熟企業的現金流。

 

這場生醫熱，核心還是在風險分工

這波政策把 100 億放進十年框架裡，市場關心的不只是錢有多少，還有風險怎麼分。政府願意往前段承擔新創研發風險，民間可以用基金或債券去拿較穩的醫療現金流，兩邊的風險性格完全不同。

我自己看，這類政策能不能長出成果，重點在案件品質、審議透明度、以及投後管理能不能真的跟上。這 100 億能不能變成產業能力，要看後續是不是持續把錢放到有機會走到商業化的案子上。若這些條件做得到，生醫就有機會慢慢累積出自己的厚度。